东吴证券-兴森科技-002436-Q3业绩短期承压，需求恢复+产能释放，持续看好未来业绩稳步向上-201028

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投资要点事件摘要东吴证券：10月28日兴森科技公布2020年第三季度报告：前三季度实现营业收入30.08亿元，同比增长9.35%，实现归母净利润4.57亿元，同比增长98.11%。

业绩短期承压，Q3季度业绩暂时下滑：2020年前三季度营业收入同比增长9.3兴森科技5%，其中Q3实现营业收入9.62亿元，YOY-2.37%，较Q2（11.86亿元）环比下滑18.9%，Q3实现归母净利润0.81亿元，YOY-11.77%，较Q2（3.37亿元）环比下滑75.94%；同时剔除转让子公司股权投资等非经常性损益，前三季度扣非后归母净利润为2.22亿元，同比增长6.75%，其中Q3实现扣非后归母净利润0.81亿元，YOY-7.10%，较Q2（1.06亿元）环比下滑76.4%。

受到宏观环境以及客户需求的短暂下002436滑，Q3业绩短期承压，同时虽然叠加上半年受到疫情的影响，2020年前三季度较去年业绩仍然实现正向增长。

经营质量稳步向好：2020年前三季度实现毛利率31.47%，其中随着新投产的高端PCB样板厂以及IC载板产能的Q3业绩短期承压逐步释放，Q3毛利率实现34.58%，较Q2（30.81%）提升3.77pp；Q3实现销售净利率8.58%，较Q2（约10%，净利润剔除转让子公司收益2.24亿元）下滑1.4pp，主要为Q3季度费用支出增加，其中销售费用率为4.53%，较Q2（3.62%）提升0.91pp，管理费用率为9.39%，较Q2（7.07%）提升2.32pp，财务费用率为3.61%，较Q2（1.73%）提升1.88%。

Q3收到销售商品提供劳务收到的现金需求恢复+产能释放为9.73亿元，占营业收入比例为101.1%，回款质量持续稳定。

IC载板业务导入顺利，进一步布局高端PCB样板产能，强化核心竞争力：兴森科技前瞻布局IC载板业务，目前能提供先进IC封装基板产品的持续看好未来业绩稳步向上快速打样、量产制造服务及IC产业链配套技术服务，随着国产替代的持续推进，IC载板的业绩贡献将逐步提升；7月募资可转债加码高端PCB，在现有产品基础上，进一步丰富公司产品种类，提升产品质量和生产效率，从而继续巩固和发展公司的核心竞争力。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司营业收入分别为40.93亿元、45.88亿元以及51.82亿元，归母净利润分别为5.11元、4.02亿元以及4.97亿元，EPS分别为0.34元、0.27东吴证券元及0.33元，对应的PE估值分别为31.39/39.98/32.28X，因此持续看好兴森科技未来业绩增长，维持“买入”评级。

风险提示：订单不兴森科技及预期；IC载板产能导入不及预期。