万和证券-爱尔眼科-300015-2020三季报点评：Q3需求爆发增长，眼科刚性需求凸显-201028

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公万和证券司发布三季报：报告期内，公司实现营业收入85.65亿元，同比增长10.78%，实现归母净利润15.46亿元，同比增长25.60%，实现扣非归母净利润15.81亿元，同比增长27.99%。

疫情影响大幅爱尔眼科褪去，Q3业绩强势增长。

Q3单季度实现营业收入44.02300015亿元，归母净利润8.70亿元。

前三季度分别实现营收同比增速-26.86%/0.72%/47.55%，实现归母净利润同比增速-73.41%/50.512020三季报点评%/62.34%。

Q3业绩强势增长，预计主要由于：1）国内疫情影响逐渐消化，前期积累的刚性需求逐季爆发；2）疫情防控已成常态，人们的办公、娱乐、社交等活动较多转移至线上，提高了用眼程度，进一步催生了消费者对眼科医疗的需求；3）疫情期间，公司通过Q3需求爆发增长积极强化各级医院数字化转型，加快推进“互联网医院”建设，拓展对患者的线上服务方式；4）境外营收占比有限，仅占公司整体营收近10%（2019年年报数据）。

费用端管控良好，眼科刚性需求凸显盈利能力得到提升。

报告期内，公司毛利率为47.65%，万和证券同比下降0.76%；净利率为19.62%，同比上升2.74%。

期间爱尔眼科费用方面，销售费用率为8.65%，管理费用率为11.56%，研发费用率为1.14%，财务费用率为0.79%。

总体来看，公司费用300015端管控良好，预计主要由于：1）受前期疫情，经营活动受限，导致相关费用下降；2）公司规模效应及管理能力提升。

内生外延扩张，持续完善全国2020三季报点评网络。

公司在6月实施了重大资Q3需求爆发增长产并购重组，收购了30家眼科医院，其中26家为爱尔并购基金旗下医院，2家来自众生药业，2家来自爱瑞阳光，这30家医院将在下半年纳入并表范围。

持续的并购重组，彰显了公司内生的强劲实力，进一步完善公司全国网络战略布局，从一线城市逐步下沉到县域地区，扩大服务眼科刚性需求凸显范围，为公司开启新一轮布局成长，提高公司的盈利能力和可持续发展能力。

盈利预测和投资评级：目前国内眼科服务处于快速增长阶段，公司作为眼科医疗服务机构龙头，在国内凭借独特、高效的万和证券扩张模式可快速、高质量的“内生+外延”同发展。

在海外，公司积爱尔眼科极寻找并购整合优质同行。

我们认为国内疫情防控能力强劲，前期受疫情压制的眼科需求已呈现爆300015发态势，公司门诊及手术量强势回升，全年业绩增长可期。

此外，公司积极应对疫情影响，对外积2020三季报点评极拓展线上服务，对内费用端把控良好。

我们预计公司2020-2022年实现营业收入111.5/146.5/187.6亿元，实现归母净利润18.17/24.56/33.55亿元，Q3需求爆发增长对应EPS0.44/0.59/0.80元，对应市盈率142.75X/105.64X/77.33X（取2020/10/28收盘价）。

维持“买入”眼科刚性需求凸显评级。

风险提示：1）国内外新冠疫情反复，导致经营恢复不及预期；2)并购整合不及预期；3）市万和证券场竞争加剧；5）医疗事故、纠纷等风险。