山西证券-宋城演艺-300144-Q3景区业绩复苏明显，疫情影响下管理费用大增-201029

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事件点评公司发布2020年三季报，期内实现营收6.18亿元（-71.96%），归山西证券母净利润1.34亿元（-89.47%），扣非归母净利润1.11亿元（-89.84%），EPS0.05元。

其中Q3实现营收3.35亿元（-5宋城演艺7.45%），环比Q1增加2.01亿元、Q2增加1.87亿元；归母净利润9390万元（-80.64%），环比Q1增加4394万元，Q2增加1.04亿元。

受疫情影响，公司旗下各景300144区于1月24日闭园，6月12日陆续重启，目前接待游客人数为最大承载量75%。

受Q3景区业绩复苏明显限于暑期部分省市学生跨省游出行首先、国内团队游处于复苏阶段，公司各项目表现情况不一。

杭州本部由于前期基数过大以及团队占比较高恢复情况较为一般；丽江、三亚受益于出境游客流回流表疫情影响下管理费用大增现较好。

期内公司毛利率下滑8pct至65.34%，受疫情期间费用开支增加影响整体费用山西证券率上升36.97pct至49.53%。

其中销售费用率6.96%（+1.41pct）、管理费用率40.41%（+34.33pct）、财务费用率-2.66%（-2.24宋城演艺pct）。

Q3毛利率55.43%（-17.91pct）300144，净利率27.87%（-31.03pct）。

投资建议：短期来看，随着国内游逐渐恢复，团散客数量提升将带动主要景区客流回升；中期来看，存量项目升级改造、增量项目陆续落地为公司带来业绩增长新动力；长期来看，在全国范围内布局新演艺项目将成为公司长期Q3景区业绩复苏明显支撑，新一线二线成目前开发尚未饱和，后续有望继续扩展。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.08/0.56/0.65，对应公司10月28日收盘价16.70元，2020-2022年PE分别为203.59/29.67/2疫情影响下管理费用大增5.77，维持“增持”评级。

存在风山西证券险大股东减持风险；景区客流下降风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；新项目业绩不及预期风险。