开源证券-普莱柯-603566-公司信息更新报告：猪用疫苗有望快速放量，禽流感将贡献收入增量-201029

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猪用疫苗有望快速放量，禽流感将贡献收入增量，维持“买入”评级普开源证券莱柯发布2020年三季报：2020Q1-Q3公司实现营业收入6.5亿元，同比+37%；归母净利润1.6亿元，同比+69%；单Q3实现营业收入2.3亿元，同比+49%，归母净利润0.4亿元，同比+35%。

20普莱柯20Q3毛利率66%（同比+5pct），销售费用率26%（同比+3pct），管理费用率8%（同比-1pct），研发费用率20%（同比+11pct），系研发投入增加所致，财务费用率-0.3%（同比+0.7pct），销售净利率18%（同比-2pct）。

考虑到公司猪用疫苗放量较快，我们上调此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为2.10/2.70/3.51亿元（前值1.78/6035662.50/2.99亿元），对应EPS为0.65/0.84/1.09元，当前股价对应PE为39/30/23倍，维持“买入”评级。

猪用疫苗驱动未来高增，禽用疫苗预计保持稳增营销体系公司信息更新报告变革叠加养殖端存栏恢复，猪苗增长持续提速，2020Q3实现收入0.74亿元，同比+257%（2020Q2同比+170%），预计猪苗全年收入超2.4亿元，同比+140%；2020Q3禽苗及抗体实现收入0.79亿元，同比+17%，禽苗市场边际承压下同比增速继续提升（2020Q2同比+9%），历年Q4为禽用疫苗销售旺季，预计全年禽苗及抗体收入超3.72亿元，同比+21%；2020Q3子公司普莱柯（南京）高致病性禽流感车间已通过新版兽药GMP验收，年内有望取得生产文号，预计2021年贡献较大收入增量；“药苗联动”机制发挥较好协同效应，2020Q3化药实现收入0.71亿元，同比+31%，保持较高增速，预计全年收入超2.7亿元，同比+23%。

参股公司发展势头持续向好，2021年业绩贡献可期2020Q3对联营和合营企业猪用疫苗有望快速放量投资收益313万元，同比+182%，系受非瘟疫情催化中科基因于2020H1扭亏为盈，Q3业绩增长继续提速；随着中普生物P3改造及营销体系搭建逐步完成，预计于2021年贡献较大投资收益。

根据公司禽流感将贡献收入增量公告，公司拟出资900万元与一宠健康共同投资设立上海萌邦，持股比例30%，有望协同促进公司宠物疫苗及药品业务发展。

风险提示开源证券：下游客户生猪存栏恢复不及预期、行业竞争格局恶化。