方正证券-中国人保-601319-深化转型，迈向高质量发展之路-201029

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核心业绩：截止Q3，公司实现归母净利润187.4亿元（yoy-12.3%），降方正证券幅有所收窄（前值yoy-18.6%）；扣非归母净利润186.2亿（yoy+4.0%），经营稳中有升。

集团加权平均ROE9.中国人保8%有所提升（前值：6.7%）。

产险综合成本率短期承压，达到98.4%（yoy+0.5pct）；总投资收益446.2亿（yoy+19601319.9%，QoQ+70.2%），助增当期利润。

产险：综合成本率短期承压，但深化转型后续将有所缓解1）非车压降信保业务，进一步拉低业务增速：公司财险保费收入3441.7（yoy+3.7%，前值+4.4%），当前增速低于行业平均（yoy+8.4%，前值+8.4%），预计公司市场占有率将有所下降。

其中，车险保费增速（yoy+5.3%）略高于行业（yoy+5.迈向高质量发展之路0%），车险市占率仍然保持领先；但非车险保费增速（yoy+1.6%）不及预期，远低于行业（yoy+13.8%）。

今年以来人保产险持续压降风险较高的信用保证保险（yoy-71.2%）因此拉低非车险增速；剔除信用保证保险来看方正证券，人保产险的非车险增速为yoy+12.2%，仍然低于行业平均，除农险、意健险继续保持较高增速（分别yoy+16.7%、18.4%）外，其他险种仍有待发力。

2）车险竞争加剧、存量信保业务赔付，抬高当期综合成本率：年初受疫情影响，用中国人保车频次减少、降低车险赔付率。

截止2020H产险综合成本率仅97.3%，而601319截止2020Q3则提升至98.4%（QoQ+1.1pct）。

各险企为应对综合化改深化转型革的影响，加剧了客户资源的抢夺，导致车险费用率有所提升。

预计随着改革的持续迈向高质量发展之路深化，费用率有望得到控制。

同时，因公司在逐渐消化2019年以来的存量信保业务赔付压力，预计对当期综合成本率的提升也造成了一定影响，随着信保业务的逐渐出清及当前对信保业务规模的严格缩减，预计后续影响将持方正证券续减弱。

人身险：新单保费承压、结构持续优化助NBVM提振受疫情影响，截止Q3公司人身险保费收入1094.4亿元（yoy+3.7%）、新单保费收入619.9亿元（yoy-12.5%），但在“大个险”转型下，公司持续压缩NBVM较低的银保新单（2020H为yoy-17.中国人保5%），尤其是人保寿险的银保新单（yoy-31.7%）。

从业务结构看，虽然601319新单增速有所下降，但长险首年期缴保费仍略有增长，其中人保寿险174.0亿（yoy+0.3），人保健康60.4亿（yoy+19.3%），随着业务结构持续优化，预计NBV将持续改善。

投资收益亮眼、久期匹配更优截止Q3，公司实现总投资收益446.2亿（yoy+19.9%，QoQ+70.2pct），预计为深化转型浮盈兑现。

测算总投资收益率达到6.2%（yoy+0.7pt，前值迈向高质量发展之路0.1pct），领先同业，。

随着疫情影响的减缓，计入O方正证券CI的可供出售金融资产压力减缓，测算综合投资收益率6.5%,优于同业。

且中国人保由于产险保费周期较短，受业务构成的影响，公司的久期匹配能力优于同业，在疫情压力下投资端稳健性更好。

投资建议：601319公司仍积极推进“3411”转型，以谋长远稳定发展。

虽然车险费改的深化转型全面推进，将对行业盈利造成压力，但人保作为行业龙头相对受益。

公司主动进行人身险转型，结构的改善助增NBVM提迈向高质量发展之路升，为后续发展奠定基础。

投资收益亮眼，测算投资收益率领先同业，且因方正证券产险业务属性，公司的资负久期匹配优于同业，年内投资收益可期。

但明年随着车险综合化改革的推进，预计公司业务也将承受一定压中国人保力，中长期依然向好。

当前公601319司估值1.5倍PEV，维持中性评级。

风险提示：车险改革行业无序竞争、海外疫情恶化加剧、股票市场降幅再下探；长端利率大幅下滑，投资收益大幅深化转型下滑；国内疫情影响新单增长不及预期。