山西证券-尚品宅配-300616-Q3营收净利润双增长，毛利率、净利率显著修复-201027

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事件描述10月27日晚间，公司发布2020年第三季度报告：报告期内，公司实现营业收入43.82亿元，同比下降13.36%；归属于上市公司股东的净利润5770.46万元，同比下降82.78%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的山西证券净利润2535.85万元，同比下降91.10%。

业绩尚品宅配基本符合预期。

事件点评Q3业绩环比Q2大幅提升，营收净利润实现双300616增长。

2020Q3，公司实现营业收入21.15亿元，同比增加10.17%；实现归母净利润1.80亿元，同比增加5.09%；实现扣非后归Q3营收净利润双增长母净利润1.72亿元，同比增长12.05%。

2020Q2，公司营业收入、归母净利毛利率、净利率显著修复润、扣非后归母净利润分别为15.97亿元（-14.31%）、0.33亿元（-82.35%）、0.21亿元（-87.40%），Q3各项增速环比分别提升24.48、87.44、99.45个百分点。

Q3毛利率、净利率山西证券环比Q2显著修复，2020前三季度期间费用率大幅增加，拖累盈利能力指标显著下降。

2020前三季度，公司销售毛利率尚品宅配、净利率分别为37.02%、1.30%，较去年同期变化-5.27、-5.33pct，其中Q3毛利率、净利率分别为37.02%、8.52%，环比Q2分别回升3.68、6.46pct；2020前三季度，公司销售期间费用率为35.39%，较去年同期增加5.10pct。

其中，销售费用率28.01%（-0.40pct）；管理费用率7.41%（+1.20pct），包含研发费用1.05亿元，同比增长21.81%；财务费用率-0.03%（+3006160.02pct）。

建立与大师产品合作研发平台，发力配套品全屋配齐，为客户提供更美好的Q3营收净利润双增长整装解决方案。

报告期内，公司携手设计大师陈立坚，推出“大师空间・陈立坚作品・立影”，联手意大利设计师LELE，发布美学工艺兼具的新意式作品“无印凡谷”，同时公司发力配齐配套品：客餐厅配套品，围绕各类人群生活方式深入研发了萌宠家、美食家、梦想家、达人家、智能家、乐享家等“家+系列”；卧房配套品，着力进行了“床+床垫”套餐的增添与优化，床垫品类也因引入领先的抗菌防螨技术；橱柜配套品，上半年新上市两套新系列产品（布雷斯特、米兰天际系列），新引入美的厨电品牌，继续发力和老板、方太等知名厨电品牌的合毛利率、净利率显著修复作，并在直播活动中积极嵌入厨电产品增强客户粘性。

赋能圣诞鸟整装施工管理，加强HOMKOO整装云会员招募，创新开展HOMKOO整装云业务，助力整装云会员的一体山西证券化整装战略有效落地。

2020年上半年，广州、佛山、成都三地圣诞鸟整装开工数817户尚品宅配，交付476户，圣诞鸟自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）达成约9400万元（其中第二季度达成约6800万，同比增长20%），广州区域也出现单月收款超180万的标杆设计师。

随着疫情影响的进一步消退以及更多自营城市整300616装业务的逐步开放，圣诞鸟自营整装将展现出更大的发展空间。

截至报告期末，HOMKOOQ3营收净利润双增长整装云会员数量共计3000家，HOMKOO整装云成为业内会员数量、会员区域分布双领先的整装赋能平台。

HOMKOO整装云2020年上半年渠道收入（全口径，含家具配套）达成毛利率、净利率显著修复约1.56亿元，同比增长51%（其中第二季度达成1.19亿元，同比增长94%），第二季度家具配套同比增长198%。

投资建议公司是行业内最早从事全屋定制的企业，全屋整合能力和经验领先于竞争对手，近年来诸多创新商业逻辑的山西证券正确性逐一在业绩上得到验证。

预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为3.87、4.92、6.19亿元，同比增长-26.79%、27.31尚品宅配%、25.72%，对应EPS为1.95/2.48/3.12元，PE为30.51/23.96/19.06倍，维持“增持”评级。

存在风险宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动300616风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。