山西证券-晨光文具-603899-Q3业绩重回双位数增长轨道，净利率环比大幅提升-201027

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事件描述10月27日晚间，公司发布2020年第三季度报告：报告期内，公司实现营业收入85.38亿元，同比增长7.43%；归属于上市公司股东的净利润9.13亿元，同比增长13.85%；归属于上市公司股东的扣除非经常性山西证券损益的净利润7.93亿元，同比增长4.24%。

晨光文具业绩基本符合预期。

事件点评2603899020Q3业绩环比继续回升。

2020Q3，公司实现营业收入37.76亿元，同比增长21.48%；归母净Q3业绩重回双位数增长轨道利润4.45亿元，同比增长31.70%；扣非后归母净利润4.06亿元，同比增长21.76%。

2020Q2，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为26.78亿元（+7.85%）、2.34亿元（+1净利率环比大幅提升0.15%）、2.13亿元（+9.46%），Q3各项增速环比Q2分别提升13.63、23.24、12.30个百分点。

Q3净利率大幅提升，研山西证券发费用增长14.51%。

2020前三季度，毛利率同比增加0.29pct至27.08%，净利率同比增加0.24pct至10.47%，其中Q3毛利率为晨光文具27.09%（+0.68pct），净利率为11.79%（+3.08pct）。

2020前三季度，期603899间费用率同比增加0.96pct至15.49%，其中销售费用率为9.29%（+0.47pct）；管理费用率为6.17%（+0.36pct），研发费用1.23亿元，同比增长14.51%，设计研发有序推进，各产品赛道不断推陈出新；财务费用率为0.02%（+0.11pct），主要系汇率变动导致汇兑损益差异较大，同时安硕文教利息支出增加所致。

晨光科技加快发Q3业绩重回双位数增长轨道展线上分销渠道，线上销售增速亮眼。

受新冠疫情影响，公司经销业务受到较大限制，学校开净利率环比大幅提升学时间不断延期，对学校商圈的终端经营造成一定影响，零售终端数量也有所下降。

面临终端市场需求下行压力，晨光科技加快发展线上分销渠道，精准匹配流量爆款产品开发，提升晨光产品山西证券线上销售，线上业务增长幅度显著高于行业水平，线上授权店铺超过2000家，推进重点店铺提升。

根据wind，2020年7~9月，晨光文具分别实现线上销售额1.64、2.14和2.41亿元，季度移动平均增长率分别为81.17%晨光文具、66.73%和46.05%。

晨光科力普持续发力客户拓展603899和仓配物流布局，期待下半年订单加快转化为收入。

报告期内，晨光科力普在央企客户方面，成功入围华润集团、宝武集团、中国铝业、中广核、国铁商城、中国能建、中国海油等集团采购项目；金融客户方面，入围银联国际、Q3业绩重回双位数增长轨道浦发银行、广发银行、交通银行等分行项目；世界500强和其他企业客户方面，中标智联招聘、顺丰泰森、圆通速递、融创集团等采购项目，并成功上线了MRO线上商城。

截至报告期末，净利率环比大幅提升晨光科力普在全国已投入6个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域，新增东北中心仓，大幅提升东北地区的订单响应时效。

零售大店稳步发展，精品山西证券文创持续推进。

受新冠疫情影响，一季度公司零售大店大部分营业时间处于停业及非正常营晨光文具业状态。

二季度以来，门603899店逐步恢复营业，客流量逐步回升，销售逐步恢复。

2020前三季度，晨光生活馆营Q3业绩重回双位数增长轨道收同比增长2.82%至4.32亿元，其中九木杂物社营收同比增长17.41%至3.60亿元，九木杂物社门店数量较年初新增73家至334家（包括直营211家，加盟123家）。

精品文创方面，公净利率环比大幅提升司完善重点品类开发与呈现方案，形成强功能精品文创产品阵营；以头部刚需产品升级为主要抓手，把握盲盒、季节限定、IP等流行趋势，同时扩大精品文创产品在传统渠道占比。

投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为12.21、15.03、18.59亿元，同比增长15.17%、23.07%、23.72%，对应EPS为1.32/1.62/2.00元，PE为59.54/48.38/39.10倍，维山西证券持“买入”评级。

存在风险宏观经济下行风险；新冠疫情影响下复学复课受阻晨光文具；产品同质化风险；精品文创推广不达预期；原材料价格上涨；市场竞争加剧；行业政策变化风险等。