中泰证券-广和通-300638-三季度业绩超预期，PC全互联市场高景气-201028

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公司公告：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入19.68亿元，同比增长48.01%，归母净利润2.24亿元，同比增长85.65%，扣非归母净中泰证券利润2.08亿元，同比增长86.99%。

三季度业绩超预期，毛广和通利率水平创历史新高，PC全互联市场高景气。

公司第300638三季度实现营收7.01亿元，同比增长49.1%，净利润为8612.61万元，同比增长115.64%，三季度综合毛利率32.05%，环比提升3.71个pct，同比提升5.18个pct，毛利率水平创历史新高。

公司深耕物联网行三季度业绩超预期业，发展态势和市场拓展良好，整体收入实现快速增长。

Gartner数据，由于受疫情期间在家办公、在线教育以及娱乐需求推动，2020Q3全球PC出货量为7140万台，同比增长3.6%，其中美国市场PPC全互联市场高景气C出货量达1650万台，同比增长11.4%，创下10年来最大增幅。

随着全球疫情继续肆虐，许多国家迎来了第二波疫情，保持商业和在线教中泰证券育的连续性，推动移动PC增长尤为强劲。

我们预计公司PC模组在全互联市场占比超过五成，MI（PC/平板/电广和通子书等）领域大客户包括亚马逊、惠普、联想、戴尔等，上半年海外收入占比已达50%以上。

目前PC蜂窝联网渗透率不到5300638%，未来市场空间广阔。

收购Sierra车载三季度业绩超预期模块业务，布局全球车联网市场。

公司拟通过锐凌无线（持股49%）收购全球领先的通信模块供应商SierraWireless车载前装业务相关标的资产，基础交易PC全互联市场高景气对价为1.44亿美元，截至2020年3月标的资产净资产0.63亿美元，对应PB估值为2.29X，2019年标的资产营收1.66亿美元，对应PS估值为0.87X。

Sierra在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已积累了15年行业经中泰证券验，车载前装通信模块安装量在全球位居前列，可为客户提供全面的车载前装解决方案，包括车载前装嵌入式蜂窝模块产品的设计、研发、生产、测试、市场、支持和销售业务相关的资产、负债，主要终端客户VW（大众集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等全球知名整车厂。

LMCAutomotive数据显示，2019年全球轻型汽车销量9027广和通万辆，2020年预计受新冠疫情影响。

我们预计全球车载前装300638模组渗透率在20%-30%，随着5G和智能网联技术发展，以及电动车的快速增长，车载前装模组渗透率将快速提升，2025年有望成为汽车标配。

持续加大研三季度业绩超预期发投入，新产品不断获得突破，目标全球领先的物联网方案提供商。

公司一直注重研发投入，2020Q1-Q3研发支出2.10亿元，同比增长87.39%，研发营收比10.57PC全互联市场高景气%，在同行业公司中处于较高水平。

与中泰证券芯片巨头英特尔、联发科、高通等保持深度合作。

2020年2-3月，LTE模组NL668获得了日本最大电信运营商广和通NTTDOCOMO的认证，LPWA模组MA510获得了全球第二大移动电信运营商Vodafone的全球认证。

LTECat1模组L610顺利完300638成了中国电信的测试入库，又连续通过CCC、SRRC、NAL三项认证，成为国内唯一具备量产出货资质的Cat1模组。

随着三季度业绩超预期2G/3G退网的行业趋势，中速率物联网将迎来广阔市场，例如新零售、公网对讲、POS终端、工业DTU、资产追踪、共享类硬件等。

公司基于高通SDX55PC全互联市场高景气平台5G系列模组已正式调通国内四大运营商5GSA组网现网，同时推出Wi-Fi6无线模组W600，形成Wi-Fi6+5G产品开发套件。

此外携手紫光展锐，重磅发布搭载春藤V510中国“芯”5G模组-FG650，向下兼容4G/3G，pin脚设中泰证券计与主流5G模块兼容。

公司以直销为主经销为辅，增强了覆盖华南、华东、华北、西南、香港、印度、美国、欧洲广和通的全球营销力量，布局全球市场。

投资建议：广和通是全球领先的物联300638网通信解决方案和无线模组提供商，与芯片巨头保持深度合作，在技术和市场方面具有较强的竞争力。

随着5G建设大规模推进，带来产品迭代更新，蜂窝模块渗透率有望进一步提升，下游物联应用三季度业绩超预期市场逐步打开新空间。

欧美疫PC全互联市场高景气情二次影响下，远程办公在线教育等用户习惯养成，移动PC实现较好增长，我们上调公司盈利预测，暂不考虑拟收购资产，预计2020-2022年净利润3.06亿/4.16亿/5.86亿（2.81亿/3.81亿/5.08亿），EPS分别为1.26元/1.72元/2.42元，维持“买入”投资评级。

风险提示事件：行业竞争加剧的风险中泰证券；海外贸易争端产生芯片采购风险；外汇波动风险;人才流失及技术失密的风险等。