天风证券-ST舍得-600702-人事变动不改战略方向，双品牌势能有望持续释放-201029

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事件：公司披露三季度财报，2020前3季度实现营收17.63亿元，同比-4.34%，归母净利润3.11亿元，同比+天风证券2.63%。

其中Q3ST舍得实现营收7.38亿元，同比+18.40%，归母净利润1.47亿元，同比+24.86%，业绩持续改善。

全国化进程加速推进，公司三季600702度维持高景气态势。

公司单三人事变动不改战略方向季度收入延续二季度高增态势（+18.83%），收入同比+18.40%。

公司收入的快速增长，主因一是公司加速推进全国化招商，1-9月份公司净增加经销商107家至1883家，其中Q3净增加48家，较去年同期双品牌势能有望持续释放多增24家。

天风证券5月份至今公司连续在深圳、西安、杭州等地开展大招商计划，同时启动“千团大战”计划布局中秋国庆，全国化进程加速支撑收入快速增长。

我们认为招商速度提升的背后是建立新型厂商关系成效的逐步显现，未来随着厂商利益共享的逐步实现，经销团队和渠道有望实现质的提升ST舍得，奠定未来发展基础。

二是疫情缓解后商务应酬和600702宴席场景逐渐恢复，单三季度中高档酒环比改善显著。

前三季度公司高档酒实现营收13.42亿元，同比-12.11%，其中Q3中高档酒实现营收5.88亿元人事变动不改战略方向，同比+11.91%。

三是沱牌复兴战略的持续推进，以及疫情下大众酒消费市场需求的韧性推动低档酒双品牌势能有望持续释放营收快速增长。

前三季度低档酒实现营收1.30亿元，同比+197.86%，其中Q3低档酒实现营收0.36亿元，同比+12天风证券0.77%。

公司通过“舍得+沱牌”双品牌布局次ST舍得高端和大众酒市场，今年推出第四代品味舍得，强化老酒战略，同时加强沱牌酒的推广和消费者唤醒，未来双品牌发力有望支撑业绩稳健增长。

产品结构调整带动毛600702利改善，公司盈利能力持续提升。

前三季度公司实现净利率18.55%，同比+0.82pcts，其中Q3实现净利率20.93%，同比+0.人事变动不改战略方向83pcts。

净利润水平持续改善，一方面来自公司毛利率双品牌势能有望持续释放的水平上升。

2020Q3公司毛利率7天风证券8.66%，同比+1.04pcts，我们判断与Q3公司高档酒销量恢复明显带来的结构调整有关，同时公司加速老酒战略的推进，或推动吨酒价的上移。

另一方面，公司销售费用投放效率持续提升，内部效率也不ST舍得断改善。

2020Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.39%/12.39%/0.28%600702，同比-1.82/+0.7/-0.48pcts。

未来随着老酒战略的逐步人事变动不改战略方向实施，公司结构有望持续改善，费用投放或愈发精准，带动盈利能力持续提升。

人事变双品牌势能有望持续释放动不改公司战略方向，老酒战略助力公司全国化创新突围。

公司在9月28日进行换届，新一届董事会表示将落实“三不变”原则，即“既定核心战略不变”、“既定经天风证券营目标不变”、“既定供应商和经销商合作政策不变”。

我们认为舍得酒业拥有舍得和沱牌两大名优品牌，在经历改制之后，公司步入发展新阶段，通过资源聚焦和战略定位，发力次高端，契合行ST舍得业发展趋势。

近年来，公司不断摸索白酒行业的运作方式：次高端方面，从文化国酒到老酒战略，公司在次高端领域差异化创新突围，解决基地市场薄弱问题；大众酒方面，在产品结构逐步理顺的同时，启动沱牌复600702兴战略，结构向上向下空间广阔。

今年五月公司开始全国招商计划，随着全国化布局的持续推进，以及双品牌势人事变动不改战略方向能的持续释放，我们预计待公司定增落地以及大股东资金问题妥善解决后，公司有望迎来快速发展。

投资建议：我们预计公司2020-2022年实现营业收入28.06/34.99/43.81亿元，同比+5.89%/24.70%/25.19%，实现归母净利润5.46/7.03/8.68亿元，同比+7.59%/28.57%/23.56%，EPS分别为1.63/2双品牌势能有望持续释放.09/2.58元，维持公司“买入”评级。

风险提示：大股东资金风险，实际控制人变更风险，新品推广不及预期天风证券，全国化不及预期等。