中信证券-酒鬼酒-000799-2020年三季报点评：内参高增&酒鬼加速，低基数下弹性释放-201029

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2020Q3收入/归母净利润同增56%/419%，表中信证券现靓丽。

内参延续高增趋势，酒鬼&湘泉系列低酒鬼酒基数下加速表现，高端&次高端齐发力，保障公司全年业绩的较快增长，维持“增持”评级。

2020Q3收入/归母净利润同增56.4%000799/419%，表现靓丽。

2020Q1-Q3公司实现收入11.3亿元、同增12020年三季报点评6.5%，归母净利润3.3亿元、同增79.8%，扣非净利润2.8亿元、同增50.7%，业绩达前期预告上限。

其中2020Q3实现收入4.1亿元内参高增&酒鬼加速、同增56.4%，归母净利润1.5亿元、同增419%，扣非净利润0.9亿、同增218%，主要系经诉讼程序收到赔偿款，税后非经常性损益净额增加5341万元。

公司现金流及预收款表现同样亮眼，低基数下弹性释放2020Q1-Q3经营活动现金流净额5.2亿元、同增191%，合同负债（预收账款）3.3亿元、同增2.0亿元、环增1.2亿元，经销商打款积极。

内参延续高增，酒鬼&湘泉系列加速表现，低基数下业绩充分中信证券显现。

2020Q3高端依然稳健，内参持续优异，估计同增50%-60%，继续带动公司产品结构升级，目前内参库存酒鬼酒2-3月，较为良性；次高端向上复苏趋势明显，公司酒鬼系列&湘泉系列动销改善，叠加2019Q3公司为消化高库存，酒鬼系列持续停货，基数较低，因此2020Q3酒鬼&湘泉系列高速增长，估计同增超60%，结合前三季度，酒鬼系列收入已基本持平。

2020Q3公司毛利率77.2%，略有下降，主要系次高端产品占比000799提升&会计政策调整。

销售费用率&管理费用率分别为23.2020年三季报点评9%和6.1%，分别同降13.7Pcts和5Pcts，一方面系2019Q3收入增速放缓，摊薄效应减弱基数较高；另一方面系公司主动提升费投效率，其中运输费用有所下降。

综上，公司利润内参高增&酒鬼加速弹性充分显现，单Q3扣费净利润高增超200%。

预计内参基本实现翻番目标，次高端深化改革&低基数下弹性释放增长向上。

公司2018年年底成立内参销售公司，与30多位亿元大商合作并订下内参酒未来三年每年翻番目标，2019年顺利完成，今年虽受疫情冲击，但内参仍延续高增势能，全年也有望实现翻番中信证券目标，稳步实现“全国第四大高端酒”品牌定位和推进内参全国化的战略定位。

此外，今年4~5月，公司对紫坛、红坛酒鬼酒进行提价，并从渠道扩张、市场推广、客户结构等多个维度进行同步改良和升级，进一步推进酒鬼酒产品结构优化，并不断提升品牌价值和深化酒鬼酒次高端产品线改革。

风险因素：内参表现不及预期；产品及渠000799道调整不达预期；食品安全问题。

投资建议：考虑到内参靓丽表现&酒鬼系列等向上复苏，上调公司2020-202020年三季报点评22年EPS预测至1.44/1.88/2.48元（原预测1.06/1.41/1.70元），现价对应PE为72/55/42x，维持“增持”评级。