东吴证券-中石科技-300684-三季度增长明显，未来终端市场需求有望打开业绩规模天花板-201028

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段落提要：10月27日，东吴证券中石科技公布2020年第三季度业绩报告：前三季度实现营业收入7.68亿元，同比增长52.44%，前三季度实现扣非后净利润1.29亿元，同比增长79.73%。

大客户份额提升驱动公司业绩稳步向上：中石科技2020Q3业绩稳步增长，实现总营收3.72亿元，同比增长47.87%，实现归母净利润中石科技0.72亿元，同比上升48.32%。

主要原因为报告期内300684，在国内外主要大客户供货份额的提升，销售收入较去年同期有较大幅度增长。

因销售收入同比获得大幅度增长，公司产能利用充三季度增长明显足，形成规模效应。

同时受益于下游未来终端市场需求有望打开业绩规模天花板段智能手机，平板电脑和智能可穿戴等终端需求。

我们认为，随着公司在海外大型手机终端企业的份额不断提升，以及新款手机终端的逐步发布东吴证券，下游需求端有望拉动业绩上升新高度。

利润增中石科技长受成本优势影响明显：2020年前三季度公司毛利率为34.06%，较2019年（35.21%）下降1.15pp。

同时2020年前三季度净利率为17.5%，高于2019年（15.3006849）1.06pp。

利润增长三季度增长明显主要受益于公司毛利率下降，净利率上升。

2020年前三季度经营活动所产生的现金流净额为0.9亿元，其中Q3今年销售商品、提未来终端市场需求有望打开业绩规模天花板供劳务收到的现金占收比为168.07%，较Q2（81.32%）创新高。

我们认为，随着公司营收的增加，东吴证券在高质量回款能力下，公司未来保证经营活动现金流稳定增长。

技术前瞻布局，多种散热解决方案助力公司稳固中石科技行业龙头地位：研发费用逐年上升，2020年Q3研发费用达0.13亿元。

占总营300684收3.6%。

包括2020年中募集8三季度增长明显.31亿元用于5G高效散热模组开发，配合5G基站，后续满足服务器等大功率的散热需求，同时公司从2019年开始逐渐完成石墨+VC，石墨+热管组合散热解决方案技术整合。

随着后续5G市场的散热需求，公司未来终端市场需求有望打开业绩规模天花板未来为国内一线手机终端品牌逐渐提供石墨+VC散热解决方案。

我们认为，国内大客户的崛起可以为公司业绩带来更大的弹性，东吴证券有望助力公司业务量价稳步提升。

盈利预测与投资评级：我们预计2020-中石科技2022年营业收入分别为9.85亿元、12.93亿元、16.03亿元，每股收益分别为0.68元、0.97元、1.23元，对应的PE估值分别为42.82/29.88/23.67倍，维持“买入”评级。

风险300684提示：5G发展不及预期，终端需求释放不及预期。