东吴证券-宏观点评：从五中全会公报看”十四五”布局-201029

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事件10月26日至29日召开的十九届五中全会正式落幕，会后发布了《十九东吴证券届五中全会公报》。

此次会议主要讨论“十宏观点评四五”规划及二三五年远景目标。

点评“十四五规划”后续还需关注哪些重要时间节点？此次五中全会公报公布后，还需要关注哪些重要的时间节点？十八届五中全会召开时间与此次会议相同（2015年10月26日-29日），因此，我们参照“十三五”规划的制定和公布过程（图1），提示市场后续需要重点关注的两个时间节点：（1）2020年11月初：公布对“十四五规划”的建议及对建议的说明（“十三五”为2015年11月3日）；（2）2021年3月中旬：“十四五规划”纲要全文发从五中全会公报看”十四五”布局布（“十三五”为2016年3月17日）。

但实际发布时间可能与“十东吴证券三五规划”进程不完全一致。

公报未提及GDP增速目标是否意味着增长目标将在“十四五规划”中缺席？此次会议公报中对十四五期间经济增长的相关表宏观点评述为“经济持续健康发展”，没有对经济速度的明确表述。

根据历届五中全会公报内容和最终的五年规划设定的经济增长目标来看（表1），公报内容通常不提及具体增长目标（当然在提出翻番目标的情况下，市场可以大致从五中全会公报看”十四五”布局推算年均增速目标），而具体的增长目标则在次年的纲要全文中给出。

此次五中全文对增长的表述并不意味着经济增长目标在“十四五规划”中的退出，具体观测节点在明年3月17日左右，而我们认为“十四五规划”大概率仍将给出增长预期目标，一是因为其他部分指标必然要与GDP挂钩，二是第二个“百年东吴证券目标”和就业底线的实现等仍然需要以一定的经济增长速度为基础。

对发展环境的宏观点评判断发生重大变化。

“十二五”（2011年）以来，对发展环境的基本判断是“我国处于可以大有从五中全会公报看”十四五”布局作为的重要战略机遇期”。

虽然此次会议认为我国“十四五”期间仍然处于重要战略机遇期（表2），但对内外部环境的风险和挑战都进行了明确的表述：①海外方面，世界经历“百年未东吴证券有之大变局”，国际环境不稳定性不确定性明显增加；②国内方面，重点领域关键环节改革任务艰巨，创新能力不适应高质量发展要求等。

“十四五规划”如何布局：以安全为基石；以科技+环保为重点；以宏观点评城镇化促消费。

从会议公报的高频词可见（图2），基于对经济发展环境尤其是外部环境重大变化的判断，“安全”、“国防”提及次从五中全会公报看”十四五”布局数达到29次，创下新高，且以两段内容表述“实施国家安全战略”和“国防和军队现代化”，这是2000年以来历次五年规划中所没有出现的。

此外，创新、科技也是此次会议的重点，“关键核心技术实现重大突破”不仅是“十四五”也是东吴证券二三五年远景目标。

“双循环”战略以内需为基石，保障就业、提高居民收入和城镇化推进是宏观点评促进消费的关键。

风险提示从五中全会公报看”十四五”布局：外部环境发生重大变化，对政策解读存在主观偏差。