西部证券-志邦家居-603801-2020年三季度报告点评：衣柜、大宗持续高增，Q3业绩超预期-201029

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事件：公司发布2020年三季度报告，2020年前三季度公司实现营业总收入23.72亿元，同比上年增长21.16%，实现归母净利润1.98亿元，同比上年下降15.12%，其中三季度单季营收11.48亿元，较上年同期增长41.8西部证券7%，归母净利润1.47亿元，同比增长19.77%，业绩增长超市场预期。

全志邦家居品类扩张成效显著，衣柜业务表现亮眼。

1）分品类来看，衣柜业务为公司业绩增长的驱动力之一，截至三季度603801末，衣柜业务占比为32%，同比增长52.08%，Q3单季衣柜业务同比增长66.83%，可见公司全品类扩张战略卓有成效，在整体行业分化背景下，助力公司实现弯道超车；2）持续布局下沉市场，橱衣柜门店净增长达到329家，提前完成全年开店计划。

其中，衣柜同店销售额有所增长，这是因为衣柜业务更易2020年三季度报告点评享受精装市场红利，同时公司第九代展厅的布局、拎包入住以及物业合作等方式也支撑了衣柜单店销售额的增长。

未来公司将继续布局下沉市场，在3-5线城市寻求衣柜业务衣柜、大宗持续高增增量。

大宗业务增速保持行业领先，预计四季度Q3业绩超预期报表端持续向好。

受益于前期对大宗业务客户的战略性优化，公司大宗业务实现高速增长，前三季度大宗业务占比27%，同比增长70.98%，Q3单季度同比增长106.15%，目前公司已实现大宗客户结构优化，聚焦于中南、新城、绿地和西部证券阳光城等TOP30房企，前五大客户占大宗业务比重达到60%左右，客户资源优质，大宗业务毛利率行业领先。

对于大宗业务而言，从订单到确认收入需要6-9个月，从今年Q1、Q2订单量来看志邦家居，我们预测四季度报表端将继续保持靓丽的业绩表现。

投资建议：公司衣柜、大宗业务表现亮眼，同时零售渠道回暖明显，上调公司盈利预测，预计公司20-22年收入为36.78/46.63/57.18亿元，归母净利分别为3.56038013/4.52/5.46亿元，对应EPS分别为1.58/2.02/2.45元，当前股价对应21年PE为17倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情影响超出预期2020年三季度报告点评，市场竞争加剧，房地产调控超出预期。