中信证券-中国外运-601598-2020年三季报点评：货代业务量价齐升，Q4旺季表现可期-201029

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Q3跨境物流行业景气持续抬升，公司空运/海运货代量恢复增长，单季分别同增25.3%/4.4%，同时跨境物流市场运力供不应求推动航空/中信证券海运价格分别同增50%/45%，量价齐升下，公司Q3毛利润同增42.2%。

Q3公司投资收益同增31%至4.4亿元，其他收益同降9%中国外运至4.3亿元，最终归母净利同增44%至8.7亿元。

业绩概况：公司2020Q3营收同增24.6%至256亿元，毛利润同增42.2%，公司归母净利/扣非净利分别同增44.4%/33.6015987%至8.66亿/7.26亿元。

跨境物流行2020年三季报点评业景气爬升，公司货代业务营收加速增长。

受益全球经济复苏及跨境电商蓬勃发展，Q3空运/海运货量分别同增25%/货代业务量价齐升4%，环比提速22pcts/10pcts。

国际疫情影响下海外项目持续停工，叠加宏观经济增长放缓，合同物流量同减9%Q4旺季表现可期，但跌幅环比收窄3.6pcts。

跨境电商行业中信证券高景气推动公司跨境电商物流业务高速成长，Q3公司跨境电商物流货量同增38%，增速环比Q2提升21pcts。

运价上涨抬升盈利能中国外运力，外汇贬值致财务费用激增。

Q3海运价格同比上涨约45%，空运价格上涨50%+，运价大幅上涨推动公司毛利润同增42%至12.9亿元，毛利率同升6015980.7%至5.7%。

Q3公司销售/2020年三季报点评管理费用分别同增7.7%/同降3.5%，对应销售/管理费率同降0.5pct/0.3pct至3.0%/1.1%。

当期公司财务费用同增682%至2.4亿元，系美货代业务量价齐升元及白俄罗斯卢布贬值引起的汇兑损失。

中外运敦豪投资收益Q3恢复增长，回款加快改Q4旺季表现可期善经营现金流。

政府补贴构成公司其他收益主要部分，三季度其中信证券他收益同比小幅下降9%至4.28亿元。

受益经济持续复苏、航空运价上涨，主要由中外运敦豪股权收益构成的投资收益，中国外运Q3同增31%至4.4亿元。

Q3公司601598所得税同增5.1%，实际税率同降4.7pcts至16.5%。

三季度回款速度加2020年三季报点评快，推动公司经营性现金流同增58%至4.9亿元。

风险因素：进出口贸易表现不及预期；中美贸易摩擦加剧；海运运货代业务量价齐升价大幅下跌。

投资建议：疫Q4旺季表现可期情压制运力供给，同时推动跨境物流需求增加，今年跨境物流行业无论是海运还是空运价格都保持了较高增长。

考虑到Q4海运及空运价格仍然总体上涨趋势，同时旺季跨境物流需求向，我们调升公司2中信证券020/21/22年EPS预测至0.41/0.44/0.50亿元（原预测0.28/0.34/0.39元），现价对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。