东吴证券-华熙生物-688363-收入业绩增速提升，品牌元年值得期待-201029

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事件：10月30日，华熙生物发布20东吴证券20年三季报。

前三季度，公司实现营收15.96亿元，同比+23.96%；归母净利4.38亿元，同比+5.12%；扣非归母净利润3.74亿元，同比-9.36%；每股收益华熙生物0.91元，同比-6.18%。

其中，公司Q3实现营收6.49亿元，同比+35.65%；归母净利6883631.71亿元，同比+12.78%；扣非归母净利润1.40亿元，同比-5.72%。

投资要点毛利率略有上升，“品牌元年”销售费用率有所上升：公司2020年前三季度毛利率为80.88%，同比+1.收入业绩增速提升90pct。

公司期间费用率同比+12.74pct至51.60%，其中，销售费用率同比+15.12pct至40.43%，主要系2020年为“品牌元年”，公司全力打造“润百颜”透明质酸第一品牌形象，广告宣传费、市场开拓费及线上业务相关推广服务费增加所致，长期来看由于产品差异性强，销售费用率回升空间较大；管理费用率同比-4.27pct至5.93%；研发费用率同比+1.68pct至5.98%，主要系品牌元年值得期待公司研发人员增加、人工成本提高及研发投入增加。

前三季度净利率同比-4.88pc东吴证券t至27.38%。

截至2020Q3，公司存货金额为4.14亿元，同比+31.7华熙生物2%，主要系“双11”原材料及产品备货增加所致；应收账款3.38亿元，同比+1.81%；应付账款0.81亿元，同比+2.53%。

6883632020前三季度公司经营性现金流量为3.8亿元，同比+84.3%，主要系销售回款及政府补助增加。

化妆品爆发式增长，医疗终端加速回暖，原料端产能瓶颈缓解：（1）C端化妆品：年初以来一方面通过KOL带货、增加社媒营销加强引流，另一方面通过收入业绩增速提升央视投放、高铁冠名、明星代言、楼宇广告等提升整体知名度，销量实现快速提升。

据淘数据跟踪，2020年1-9月润百颜/夸迪天猫旗舰店GMV增速分别为213%/11515%，呈现爆发式增长，2020年9月润百颜、夸迪、肌活天猫旗舰店GMV均在1000万元以上；据第三方统计，截至10月28日，润百颜天猫预售金额超7900万元，在国产护肤品牌中位列第五位；（2）医疗终端：随着医美机构的复工，预计Q2以来逐月回暖，Q3以来增速预计已持平或转正，2020年8月采用HEC交联技术的润致水光针“Aqua小蓝针”正式上市，有望促进医美终端销售进一步提升；（3）原料端：2020年6月收购主要生产食品级、化妆品级的东营佛思特，其在世界透明质酸原料市场位列第四，收购后利于缓解公司产能瓶颈，另外2020年4月聘任原资生堂品牌元年值得期待透明质酸原料负责人为日本子公司负责人，有望助力公司开拓日本的原料市场。

盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械及终端化妆品等领域延伸，一体化优势稳固，看好东吴证券长期发展。

我们预测公司2020-22年实现归母净利润为6.78、9.15、11.99亿元，同比增长15.9%/35.0%/30.9%华熙生物，当前市值对应PE分别为100、74、56倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争，研发不688363及预期，疫情反复，产品安全等。