西南证券-盛屯矿业-600711-量价齐升，业绩超预期，未来镍板块有望持续增厚业绩-201028

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事件：公司发布2020年三季报，2020年前三个季度公司实现营收328.76亿元，同比增长41%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长53西南证券%，实现扣非后的归母净利润2.9亿元，同比增长346.6%；其中Q3单季度实现营收107亿元，同比增长16.5%，Q3单季度实现归母净利润2.26亿元，同比增长100%，环比增长237%。

Q3业绩超预期，铜钴量价齐升盛屯矿业增厚公司利润。

1）电解铜量价齐升，Q3季度LME铜价环比增长21%，同比增长12%，同时公司于2018年底投产，在2020年产能又得到提升的刚果金的3万吨铜和3500吨钴的生产线，在Q3季度产销量持续攀升，盈利能力大幅提高；2）金属钴价格环比持稳上涨、成本下降：电钴Q6007113季度环比上涨了7%，海外MB钴价环比持平，同时随着高价钴库存的消耗导致钴产品成本的下降。

公司镍板块产能释放将量价齐升持续增厚业绩。

公司在印尼布局的3.4万吨高冰镍项目目前前段工序业绩超预期镍铁产品线已经打通，在今年9月份1号电炉顺利投产生产出第一批镍铁，2020年底前其他电炉有望陆续投产，随着镍铁产量的提升，有望持续增厚公司业绩。

铜未来镍板块有望持续增厚业绩钴产能持续提升，公司具备成长性。

1）2020年2月公司发行西南证券可转债募集资金准备投资扩建的刚果金年产3万吨铜，5800吨粗制氢氧化钴项目，预计2021年投产。

2）恩祖里卡隆威项目设计年产电解铜3万吨，粗制氢氧化钴3500盛屯矿业吨，预计22年投产。

2020年公司具备电解铜产能30000吨，粗制氢氧化600711钴产能3500吨，到2021年，公司粗钴产能将达9300吨/年，电解铜产能将达60000吨/年。

伴随公司对卡隆威的开发建设，预计到2022年公司将拥有12856吨/年粗制氢氧化钴产能以及90000吨/年电解量价齐升铜产能。

业绩超预期盈利预测与投资建议。

预计公司2020-2022年的归母净利润分别为5.04、7.6和10.5亿元；对应P/E为27X、18X、13X，我们看好公司在新能源上游镍板块的布局以及未来铜钴产能的持续提升，根据2021年行业可比公司PE均值，给予公司25倍PE，对应目标价8未来镍板块有望持续增厚业绩.25元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：钴、镍价格大幅波动风险、钴矿供应大幅增加的风险西南证券、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险。