中泰证券-云图控股-002539-三季报超预期，复合肥景气持续上行-201028

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事件：公司发布2020年三中泰证券季报，前三季度实现营收68.03亿元，同比增加1.57%，归母净利润3.71亿元，同比增长102.28%。

第三云图控股季度实现营收23.35亿元，同比减少2.25%，单季度归母净利润1.79亿元，同比增加194.75%。

点评：复合肥毛利扩大持续增厚业绩，公司单季度毛利002539率大幅增加。

三季报超预期伴随复合肥价差持续扩大，公司单季度归母净利润达1.79亿元，环比增长34%，同比大增194.75%。

复合复合肥景气持续上行肥行业自2019年末开始，原料价格持续回落，成本压力缓解，行业开启新一轮景气周期。

2020年第三季度，氯基复合肥和硫基复合肥均价分别较去年同期下滑10.1%中泰证券和9.1%，而单质肥中氯化钾、硫酸钾、尿素、磷酸一铵Q3均价分别同比下滑20.0%、11.6%、9.9%、7.2%。

由于单质肥价格下滑幅度更大，公司20Q3单季度毛利率达21云图控股.07%，较去年同期提升6.17pct。

前三季度公司毛002539利率为17.77%，已超过2014-2015年上一轮景气周期时的水平。

此外，磷化工产品价格上三季报超预期涨也有望对下半年业绩产生正向贡献。

公司磷化工复合肥景气持续上行板块拥有黄磷产能6万吨、磷酸5万吨、磷酸二氢钾1.5万吨及三聚磷酸钠3.5万吨。

下半年以来黄磷价格上涨12.6%至1中泰证券6100元/吨，磷酸价格上涨10.2%至5400元/吨，三聚磷酸钠价格上涨9.3%至5900元/吨，而原料磷矿价格持平。

磷化工产云图控股品价格上涨有望持续推动业绩上行。

三项费002539用降低，持续加大研发投入。

2020年前三季度公司销售费用率为2.33%，管理三季报超预期费用率为5.12%，财务费用率为1.58%，分别较2019年全年降低0.91pct、0.43pct、0.35pct。

研发费用持续增长，前三季度研发费用达1.38亿元，已超过复合肥景气持续上行2019年全年1.14亿元的水平。

公司近年来重点拓展水溶肥产品线，并致力于新型肥料的研发和推广，2019年推出“施朴乐”，2020中泰证券年9月推出“棵诺”，正式进军特肥市场，在新型肥蓝海中开辟成长空间。

产业链优势显著，销售云图控股端发力助力公司成长。

公司是具备矿业、002539化工、化肥上下游完整产业链的复合肥龙头。

近几年公司在行业低三季报超预期谷期坚持渠道开拓，2019年新增一级经销商1200余家。

现已拥有一级经销商4,000余家、镇村级零售终端网点10万余家、客户群体触及到的农业耕地复合肥景气持续上行面积达5亿亩，打造云图农服，开拓农化服务新赛道。

在成本端与销售端合力下，公司迎来快速发中泰证券展期。

风险提示：单质肥及复合云图控股肥价格大幅变动，粮食价格大幅波动，宏观经济下行。

盈利预测：考虑到复合肥景气上行，我们调整盈利预测，002539预计2020-2022年归母净利润分别为4.99亿元、6.55亿元、7.22亿元（调整前预测值分别为3.97亿元、5.53亿元、6.65亿元)，PE分别为14/11/10倍，维持买入评级。