安信证券-新华保险-601336-银保高增人力扩张，投资亮眼提振业绩-201029

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■新华保险2020年前三季安信证券度实现营业收入1698亿元（YoY+28%），归母净利润111亿元（YoY-15%）。

我们认为公司2020年三季报核心边际变化新华保险在于：（1）新单保费稳健增长，银保结构边际改善。

公司601336前三季度实现新单保费422亿元（YoY+95%），银保新单趸交占比降至53%（中报为81%）。

其中第三银保高增人力扩张季度实现新单保费81亿元（YoY+33%），个险长期险首年期交同比-5%，银保长期险首年期交同比+47%。

（2）投资收益超出市场预期，投资亮眼提振业绩准备金计提增加。

受益于买卖价差兑现及权益市场回暖，公司前三季度实现投资收益398亿元（YoY+51%），总投资收益率达到5.安信证券6%（YoY+0.9pct.），高于险企同业（国寿5.4%/平安5.2%），受会计估计变更因素影响，公司计提准备金大幅增加，累计减少税前利润76亿元。

■银保高增延续结构边际改新华保险善，价值率短期有所承压。

2020年前三季度，公司实现保费收入1344亿元（601336YoY+25%），其中新单保费提振明显，达到422亿元（YoY+95%）。

公司延续规模与价值并重战略，加码银保产品销售，推动前三季度银保趸交保费增至174亿元（去年同期为40银保高增人力扩张0万元），以规模带动整体保费增长。

受益于线下展业有所投资亮眼提振业绩恢复、代理人产能释放、产品策略调整等，前三季度实现十年期及以上期交保费78亿元（YoY-12%），较上半年17%的降幅显著收窄，NBV有望迎来边际改善。

但受银保渠道规模高企、保障型安信证券产品销售阻力尚存的影响，预计下半年NBVMargin提升仍存在一定压力。

■人力新华保险规模快速增长，产能释放空间可观。

公司代理人逆势扩军，截至2020H1个险人力达到52.6万人（YoY+37%），预计年底人力规模有望创601336历史新高。

受三季度高佣金费率产品销售增长影响，前三银保高增人力扩张季度公司手续费及佣金支出同比增长9.5%（较中报+2pct.）。

公司新基本法落地后，激励成效逐步显现，队伍质态稳中向好，叠加投资亮眼提振业绩疫情影响削弱，代理人产能有望得到释放，推动高价值率产品销售进一步回升。

公司进一步加大增员力度，新增人力产能带安信证券动开门红年金型产品销售。

目前公司仍在积极冲刺年底业绩目新华保险标，预计于12月初打响开门红。

■投601336资收益提振利润表现，准备金计提增加。

2020年三季度公司投资资产达到8991亿元银保高增人力扩张（较上年末+7.1%），投资收益实现398亿元（YoY+51%），推动归母净利润降幅收窄至15%（中报为22%）。

受益于前三季度部分投资亮眼提振业绩浮盈确认、金融资产买卖价差兑现，公司实现总投资收益率5.6%，高于同业（国寿5.4%/平安5.2%），整体表现超出市场预期。

受会计估计变更影响，公司前三季度增加寿险责任准备金21亿元，长期健康险准备金55亿元，累计减少税前利润76亿元，预计长端利率趋势及新重疾表发布将对公司资产端造成一定安信证券影响。

■投资建议：买入-A投资评级，预计新华保险202新华保险0-2022年EPS分别为4.69元、5.02、6.49元，对应2020PEV为0.90倍，给予6个月目标价78元。

■风险提示：冬季疫情反弹、保障型产品销售乏力、代理人产能释放不及预期、监管政策不确定性以及二601336级市场大幅波动等。