国金证券-普莱柯-603566-猪苗业务增长快速，看好高研发创新型企业-201029

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事件10月28日，公司发布2020三季度报告，2020年前三季度公司实现营业收入6.47亿元，同比增长37.48%，归母净利润1.60亿元，同比增长68.国金证券79%；其中单三季度实现营业收入2.26亿元，同比增长49.10%，归母净利润0.4亿元，同比增长34.85%。

经营分析公司业绩高增，猪苗业务增长快速；公司猪苗业务收入增长超预期，前三季度收入1.7亿元，同比增长128.71%，主要源于下游生猪补栏复产及优势产品圆环联苗快速放量，目前圆环系列在猪苗业务中占比约66%；禽苗及化药分别实现营收2.60、1.98亿元，同增分别为23.18%、24.43%，技术转让收入1065万，同比增长-39.56%；公司实现归母净利润1.60亿元，同增长68.79%，主要源于猪苗业务增长快速，公司普莱柯整体销售毛利率为66.10%，较去年同期提升4.95pcts。

从费用情况看，三季度研发费用提升至0.45亿元，同增68.57603566%，研发费率13.36%，后期或有望回落；销售费用同比增长40.54%，管理费用同比增长24%，主要系新增子公司普莱柯南京费用纳入合并报表。

口蹄疫、禽流感带来新增量，多款猪苗产品稳步推进；公司已完成禽流感生产车间升级改造及GMP验收准备，中普生物生产基地升级改造项目也已基本完成，并顺利获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗的生产批准文号，明年有望带来业绩新增量；同时有多款猪苗在研产品，公司持续推动与兰兽研合作开发的猪口蹄疫基因工程亚单位疫苗项目，圆环猪苗业务增长快速支原体二联疫苗、猪瘟和蓝耳的亚单位疫苗产品也在稳步推进。

同时公司持续升级营销体系建立“药看好高研发创新型企业苗联动”机制，持续导入集团客户，未来业绩高增可期。

盈利预测与投资建议公司猪苗恢复快速，研发投入力度大，给予公司2020-2022年归母净利润为2.00/2.67/3.35亿元（前值为2.11/2.79/3.43亿元），EPS分别为0.62/0.83/1.04元/股（前值为0.66/0.87/1.07元/股），对应PE为41/国金证券31/24倍，给予“买入”评级。

风险提示下游养普莱柯殖行业波动、疫病风险、市场竞争加剧风险、政府采购政策风险等。