西部证券-西部超导-688122-三季报点评：毛利率进一步修复，军品需求延续高景气度-201030

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事件：西部证券公司2020年前三季度实现收入15.18亿元，同比增长54.39%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长143.06%。

其中，三季度实现收入5.65亿元，同比增长79西部超导.84%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长433.11%。

公司三季度业688122绩情况超过我们此前预期。

成本下降推动毛利率继续向上修复，三季报点评研发投入收窄导致净利润超预期。

上游重要毛利率进一步修复原材料海绵钛价格自二季度初开始持续下降近30%，三季度继续维持较低水平，导致公司三季度毛利率相比于二季度环比继续提升1.99PCT至39.91%。

同时，由于公司始终维持研发军品需求延续高景气度与生产一体化，三季度高负荷的生产导致研发支出明显下滑。

研发费用率相比于二季度下降4.74PC西部证券T至2.70%，从而导致三季度净利润水平高于我们此前预计。

军品需求景气度延续，“十四五”有望迎来高端钛西部超导合金的黄金时期。

“十四五”期间武器装备建设投入有望大幅提升，其中第四代战斗机量产、大型军用涡扇发动机量产与定型等因素或将带来688122高端钛合金需求的持续上行。

公司三季度末存货达到11.03亿元三季报点评，相比于二季度末增加0.78亿元，侧面体现了公司饱满的在手订单，为公司四季度及2021年收入的增长奠定了基础。

设备持续安装，逐步缓解毛利率进一步修复产能压力。

截至三季度末，公司在建工程9,694万元，相比于二季度末提升军品需求延续高景气度4.543万元。

根据公司调研反馈，今年以来公司持续投入高端钛合金产能设备，预计在年底完成投产；同时明年上半年公司将继续进行设备安西部证券装，有望支撑2021年产量的进一步大幅增长。

投资建议：基于公司前三季度毛利率与期间费用情况，我们上调公司2020-2022年预计归母净利润至362/579/790百万元，对应EPS为0.82/1.31/西部超导1.79元，维持“买入”评级。

风险提示：新一代军机产量低于预期、新型发动机研发688122进展低于预期等。