申港证券-韦尔转债（113616）韦尔股份（603501）首次覆盖：狭路相逢勇者胜，实现CIS国产化伟大复兴-211106

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投资摘要：韦尔转债（113616）正股为韦尔股份（603501），所属Wind行业为电子-半导体-集成电路，所属申万一级行业为电子行业。

主体评级AA+，债券评级AA+。

公司自2007年设立以来，一直从事半导体产品设计业务和半导体产品分销业务。

2021年上半年度公司半导体设计业务收入实现105.49亿元，占主营业务收入的比例为85.07%，较上年同期半导体设计业务收入增长53.07%。

2021年上半年度，公司半导体分销业务实现收入18.51亿元，占公司上半年度主营业务收入的14.93%，较上年同期增长62.91%。

公司半导体产品设计业务主要由图像传感器解决方案（最主要的产品为CMOS图像传感器芯片）、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系构成。

根据估算，2021年韦尔股份全资子公司豪威科技（全球第三的CIS供应商）上半年来源于移动设备、安防、汽车的营业收入分别占比62%、21%、13%。

核心假设：1、预计2021年全球智能手机出货量为14.1亿台，平均每台手机配备4.2个图像传感器。

2021和2022年全球手机CIS市场增速约为15%和10%。

对应2021年和2022年全球CIS在手机行业营业收入约1051亿元、1156亿，预计2021年豪威科技在全球手机行业CIS的市场份额为12%（环比增加2%市场份额），则营收约126亿元。

2022年豪威科技在全球手机行业CIS的市场份额为13%（环比增加1%市场份额），则营收约150亿元。

2、2020年全球汽车摄像头市场需求约3.2亿颗同比增速28%。

预计2021年新能源车全球出货量600万台（潜在需求6000万颗摄像头），传统汽车（乘用车加商用车）出货量7977万台（3.2亿颗），总需求3.8亿颗；2022年全球新能源车全球出货量1150万台（潜在需求1.15亿颗摄像头），传统汽车（乘用车加商用车）出货量7775万台（3.3亿颗），总需求4.45亿颗同比增速17%。

根据单颗价格30元计算，2021年全球汽车摄像头市场规模为111亿元，2022年全球汽车摄像头市场达到130亿。

根据2020年豪威科技全球汽车摄像头市场占有率20%预测，预计随着中国新能源车芯片国产化替代加速以及自身加速投产，预计未来3年全球市场占有率突破30%。

2021年预计豪威科技在汽车摄像头领域获得营收27.8亿，2022年预计营收获得39亿。

3、全球CMOS图像传感器（CIS）的安防市场需求持续增长，安防方向在2019年的占比为12.01%，2020年占全CIS市场占比上升至16.36%，同比增长率为36.22%。

2020年全球安防领域CMOS图像传感器出货量2.3亿颗。

根据ICInsights的数据，2021年和2022年出货量预计分别为2.7亿和3.1亿颗。

按照单颗50元计算，2021年和2022年全球安防领域CMOS图像传感器市场规模为138亿，2022年为179亿。

2020年豪威科技市场占有率29%。

预计2021年市场占有率32%，2022年市场占有率37%，预计2021年和2022年安防领域分别贡献营收为44.24亿和66.49亿元。

盈利预测：预计公司2021、2022两年营收增速分别为36.93%和28.42%，营收规模271亿、349亿。

受益于CMOS传感器业务的持续高增长，公司2021、2022两年利润增速分别为64.61%和32.03%，利润规模44.55亿、58.81亿。

预计2021年和2022年PE倍数分别为55.38倍和41.95倍。

对于韦尔转债（113616）正股为韦尔股份（603501）维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，盈利不及预期风险。