国盛证券-完美世界-002624-业绩维持高增长，看好品类扩张下游戏业务长期增长空间-201030

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事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入80.62亿元（YoY+38.71%），归母净利润18.07亿元（YoY+22.44%），扣非后归母净利润16.71亿元（YoY+17.72%）；2020Q3实现营业收入29.18亿元（国盛证券YoY+35.37%），归母净利润5.36亿元（YoY+17.74%），扣非后归母净利润5.19亿元（YoY+16.19%）。

2020Q3经营性现金流7.31亿元，去年同期6.50亿元，经营性现金流持续完美世界优化。

2020Q3毛002624利率59.38%，环比减少1.39pct，主要系影视业务部分剧目亏损或毛利率较低，拉低整体毛利率；同时公司自主发行游戏占比提升，采用总额法确认收入导致毛利率下降。

游戏业务：预计三季度《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》流水整体保持稳定，《新神魔大陆》进入投放回收期；《CS:G业绩维持高增长O》《诛仙》等经典端游产品表现良好。

游戏业务实现看好品类扩张下游戏业务长期增长空间稳健业绩增长，预计收入增速将高于公司整体增速（+35.37%）。

公司2020Q3销售费用率国盛证券22.33%，同比增长8.33pct，环比增长12.37pct，主要由于《新神魔大陆》上线初期买量投入所致。

《新神魔大陆》7月2日上线至今仍维持在iOS畅销榜排名20名内，公司端转手MMO游戏研发实力和完美世界“品效合一”的有效营销策略得到验证。

影视业务：公司在2020002624H1确认了《冰糖炖雪梨》《暴风眼》《全世界最好的你》《燃烧》《月上重火》《三叉戟》《最美的乡村》《怪你过分美丽》等8部剧的基础上，预计Q3确认《倩女幽魂人间情》《天舞纪》《霍元甲》等剧集收入，但预计受到确认集数影响，三季度影视业务或产生亏损。

20年公司影视剧业务业绩维持高增长大力去库存，截止前三季度公司存货12.5亿元，比2019年末减少5.1亿元。

同时在看好品类扩张下游戏业务长期增长空间新剧开机上保持谨慎态度，在前期回收较好的前提下谨慎开机优质项目，保证公司影视业务的稳定发展。

新品国盛证券类游戏储备丰富，2021蓄势待发。

ARPG《战神遗迹》（已在东南亚市场上线技术测试版）、3D回合制IP大作《梦幻新诛仙》、开放世界MMO《幻塔》预计2020H1上线；二次元RPG《一拳超人》、回合制MMO《仙剑奇侠传》、ARPG游戏（龙之谷团队制作）预计2020完美世界H2上线。

在传统大IP端转手MMO的基础之上，公司不断对新品类进行尝试，看好品类扩张下游戏业务长002624期增长空间。

此外，端游《新诛仙世界》、主机游戏《完美世界》研发业绩维持高增长也在持续推进过程中，精品游戏储备丰富，未来产能值得期待。

投资建看好品类扩张下游戏业务长期增长空间议：公司作为国内领先的游戏研运龙头，兼具手游、端游和主机游戏研发能力，在MMO游戏上具有深厚研发实力并在品类上不断拓展。

预计公司2020-2022年归母净利润分别为24.37/29.50/34.9国盛证券3亿元，同比增长62.2%/21.0%/18.4%，维持“买入”评级。

风险完美世界提示：政策监管风险，产品表现不及预期，行业竞争风险。