国盛证券-伊利股份-600887-收入增速略低预期，竞争趋缓持续验证-201029

《国盛证券-伊利股份-600887-收入增速略低预期，竞争趋缓持续验证-201029（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-伊利股份-600887-收入增速略低预期，竞争趋缓持续验证-201029（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发国盛证券布2020年三季报。

2020Q1-3营业总收伊利股份入737.70亿元，同增7.4%；归母净利润60.24亿元，同增7.0%，扣非净利润58.07亿元，同增10.3%；2020Q3营业总收入262.42亿元，同增11.2%；归母净利润22.89亿元，同增23.7%，扣非净利润23.97亿元，同增17.0%，剔除股权激励费用影响，预计公司Q3扣非净利润25.01亿元，同增22.1%。

收600887入增速略低预期，常温奶需求复苏。

分产品来看，公司20Q收入增速略低预期3液体乳收入为218.46亿元，同增9.6%，其中，根据渠道调研反馈，预计Q1-3安慕希增速约15%，Q3安慕希恢复正增长，常温白奶受益于疫情影响减弱环比提速，预计Q3实现双位数增长，低温奶产品收入同比基本持平。

20Q3奶粉收入27.27亿元，同增18.7%，考虑到Westland并表影响（19年8月并竞争趋缓持续验证表，对Q3影响一个月），预计内生增长8%左右。

Q3冷饮产品收入为11.6国盛证券7亿元，同增1.2%。

毛销差同比略有改善伊利股份，盈利能力继续提升。

20Q3公600887司实现毛利率34.9%，同比下降1.2pcts，主要系下半年原奶供不应求价格上行，以及高端产品增速低于基础白奶导致结构下滑所致。

费用率方面，20Q3销售费用率20.4%，同比下降1.4pct，双寡头竞争趋缓态势进一步确立，同时公司Q3收入增速略低预期毛销差同比亦小幅提升；20Q3管理费用率4.7%，同比提升0.2pct，主要系股权激励费用影响。

综合来看，20Q1-3实现净利率8.2%，同比持平，20Q3实现净利率8.7%，同比提升0.9pc竞争趋缓持续验证ts，盈利能力继续提升。

锚定全国盛证券年目标，中长期盈利能力稳步提升。

公司Q3收入低于预期主要系低温、冷饮和饮料业务影响，随着后续Q4以及明年Q1旺季来临，预计公司常温奶业务有望提速，低温奶业务环比改善，后续收入逐季提速，全年970亿收入目标预计伊利股份游刃有余。

中长期来看，在原奶价格上行压力和价格战趋缓的背景下，公司费用投放更具效率，费用率有望持续下行，叠加股权激励费用计提的降600887低以及捐赠等一些营业外支出的减少，盈利能力稳步提升，业绩弹性有望持续释放。

盈收入增速略低预期利预测及投资建议：我们维持伊利2020-2022年归母净利润分别为70.49/84.92/96.84亿元，同比+1.7%/20.5%/14.0%，对应EPS分别为1.16/1.40/1.59元，对应PE分别为38/32/28倍。

我们认为伊利核心竞争优势未变，成长竞争趋缓持续验证的路径依旧清晰。

参考行业平均估值水平，给予伊利2021年35倍PE，维持目标价4国盛证券9元，维持“买入”评级。

风险提示：成本上行超预期；常温奶结构下滑；竞争格局改善伊利股份不及预期。