东吴证券-老百姓-603883-业绩持续稳健增长，门店日均坪效提升-201029

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事件：2020年前三季度公司实现营业收入101.20亿元，同比增长2东吴证券0.91%，实现归母净利润4.87亿元，同比增长23.60%，实现扣非归母净利润4.49亿元，同比增长20.51%。

经营性现老百姓金流净额10.37亿元，同比增长46.56%。

公司经营稳健，业绩实现平稳增长：公司坚持“自建+并购+加盟603883+联盟”的立体深耕模式，通过自建和并购扩张城市市场网络，更加聚焦、高效发展线下实体药店。

2020年Q1、Q2、Q3季度，公司营业收入分别增长20.34%、21.32%、21.04%，归母净利润分别增长23业绩持续稳健增长.01%、26.39%、21.88%，业绩稳健增长。

前三季度，公司销售毛利率、门店日均坪效提升净利率分别为32.50%（-1.39pct）、5.92%（+0.35pct），在规模效应、成本管控、推进高效加盟业务的情况下，公司盈利能力有望进一步提升。

前三季度新增门店804家，各类门店日均坪效均有提升：公司门店网络保持快速增长，截至9月末，共拥有6177家门店，其中直营4636家、加盟1541家；营销网络覆盖全东吴证券国22个省级市场、130多个地级以上城市。

前三季度，公司新增直营及并购门店804家，因发展规划及经营策略性老百姓调整关闭门店62家。

公司日均坪效62.06元/平米，其中旗舰店（104家）为170元/平米，同比去年增加35元/平米，相较于上半年增加21元/平米；大店（210家）为88元/平603883米，同比去年增加19元/平米，相较于上半年增加3元/平米；中小成店（4322家）为48元/平米，同比去年增加9元/平米。

线下门店高效发展，日均坪业绩持续稳健增长效均有提升。

多模式持续拓展营运网络，多策略提升服务能力：公司针对中国各级城市及县域乡镇的不同市场特征扩张门店，加盟、联盟业务以城郊及县域乡镇市场为主；通过保留原创始人部分股权的“星火”模式控股收购门店日均坪效提升区域龙头，实现协同共享的并购、加盟。

至9月末，公司直营门店医保门店占比88.24%，院边店占比11.24%，DTP药房东吴证券141家，特殊门诊345个，为承接处方药外流占得先机。

此外，公司积极通过数字化赋能供应链系统、推进慢病管理业务、与腾讯全面合作等多种策略，老百姓提升服务能力与盈利水平。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022603883年归母净利润分别为6.69亿、8.56亿和10.45亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.64元、2.09元、2.56元。

当前股价对应估值分别为4业绩持续稳健增长5倍、35倍、29倍。

考虑到公司受益于处方外流与行业整合提升市场份额，DTP专业药房和O2O业务等新动能加快发展，维持“买入”门店日均坪效提升评级。

风险提示：处方外流不及预期的风险，门店业务增长不东吴证券及预期的风险。