德邦证券-建筑材料行业：地产已迎“政策底”，基建投资望提前开发-211216

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事件：12月15日，国家统计局公布2021年11月份宏观数据，1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）约49.4万亿元，同比增长5.2%，增速较1-10月份回落0.9个pct，同比2019年1-11月份增长7.9%，两年平均增长3.9%。

11月份固定资产投资额（不含农户）约为4.8万亿元，环比（季调）增长0.19%。

其中1-11月份基础设施投资（不含电力等）同比增长0.5%，增速较1-10月份回落0.5个pct，1-11月份铁路运输业投资同比下降1.7%，较1-10月份降幅缩小1.8个pct；道路运输业投资同比下降0.3%，降幅扩大0.1个pct。

1-11月份全国房地产开发投资完成额约13.7万亿元，同比增长6%，增速回落1.2个pct；同比2019年1-11月份增长13.2%，两年平均增长6.4%。

其中，住宅投资完成额约10.4万亿元，同比增长8.1%。

1-11月份商品房销售面积共计约15.8亿平方米，同比增长4.8%，增速较1-10月份回落2.5个pct。

房屋新开工面积累计18.3亿平方米，同比下降9.1%，降幅较1-10月份扩大1.4个百分点。

房屋施工面积累计96.0亿平方米，同比增长6.3%，较1-10月份回落0.8个百分点。

房屋竣工面积共计完成约6.9亿平方米，同比增长16.2%，增速较1-10月份回落0.1个百分点。

1-11月份土地购置面积共计完成1.83亿平方米，同比下降11.2%，较1-10月份降幅扩大0.2个pct。

1-11月份全国水泥产量约21.7亿吨，同比减少0.2%，较1-10月份由增转降2.3个百分点，其中11月份单月产量2.00亿吨，同比下降18.6%。

1-11月份，平板玻璃产量约为9.30亿重量箱，累计同比上涨8.4%，较1-10月份增幅回落0.5个百分点，11月份单月产量为8359万重量箱，同比降低0.5%。

点评：地产延续弱势运行，但政策预期边际向上。

11月份地产销售及新开工继续延续弱势下滑，但随着近期“一行三会”表态，促进房地产业健康发展和良性循环，重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷款；同时广东省政府向恒大地产派出工作组，督促推进企业风险处置工作，“恒大事件”逐步落地；并且央行于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个pct。

我们认为，随着地产融资端及居民信贷端边际放松，地产最悲观阶段过去，行业逐步迎来政策底；而地产竣工端依旧韧性十足，18-20年地产销售面积都在17亿平以上，预计21年也将达到17亿平米，随着交房周期的带来以及当前“保交房”的背景下，地产新开工依旧有效向竣工传导，明年竣工端建材需求仍有支撑。

基建投资望适度超前开发，基建逆周期调节作用或彰显。

11月，全国新增地方政府债券5949亿元，其中一般债券发放188亿元，新增专项债券5761亿元，约有52.5%的新增地方债资金投入市政和交通基础设施建设。

截至2021年11月底，全国各地新增专项债累计发行规模约为3.43万亿，而根据今年《政府工作报告》，2021年新增地方政府专项债预算为3.65万亿，基本完成财政部全年新增专项债券额度在11月底前发行完毕的计划，去年同期发放约3.55万亿。

为保证宏观经济政策稳定运行，12月中央经济工作会议上提到“适度超前开展基础设施投资”，地方专项债作为基础建设投资的资金保证有望加快发放进度。

日前财政部已向省级财政部门下达了2022年提前批专项债额度，根据此前全国人大常委会授权，2022年可提前下达的专项债最高额度为2.19万亿。

2022年专项债发放有望提速的同时，国务院对地方政府申报项目质量要求同样提高，例如需要提供项目实施方案、事前绩效评估等材料，我们认为，专项债将被鼓励投入绿色城市建设、保障住房等改善民生项目和数字化建设等新基建领域，充分发挥逆周期调节作用，实现稳经济作用。

玻璃：需求不悲观，开春或开启新一轮价格上涨。

近期华东、华南、华中地区出货继续好转，主要受年前下游刚需补库的支撑，同时受成本端的影响，多地企业推涨价格，价格触底回升。

我们认为，地产需求是核心，近期银保监会表态将合理发放房地产开发贷款，房企融资端以及居民信贷端边际再放松，地产政策将逐步向上，随着地产悲观预期的修复，压制的需求有望逐步释放，地产竣工周期依旧支撑需求；虽然行业即将进入淡季，据卓创资讯跟踪，行业冷修线也将逐步增多，供给收缩或将成为淡季稳定价格的核心因素，我们判断，地产竣工需求只是推迟并未消失，尤其是在保交房的背景下，明年开春需求或会集中释放，推动价格新一轮上涨。

龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动。

水泥：短期行业逐步进入淡季，基建投资适度超前或提振明年需求。

短期随着天气转冷，北方地区逐步进入淡季，需求进一步减弱，多地也开启错峰生产；而据水泥网，华东、华南等南方地区进入年前最后一波赶工期，部分区域出货率在7-8成左右；前期受“双限”影响推动价格大涨，随着需求走弱，部分前期价格涨幅较大的区域价格有所回落，南北方出货也逐渐分化；中央经济工作会议提出，基建投资可以适度超前，或提振明年开春需求，我们认为，当前价格同比依旧处于高位，随着各地陆续出台错峰生产计划，预计后续价格下跌幅度有限，水泥价格高位运行推动Q4业绩弹性，低估值、高分红的水泥龙头有望迎修复。

投资建议：Q4地产迎来政策底，行业悲观预期将逐步缓解，而前期估值受压制的地产链龙头有望迎修复行情，关注防水（东方雨虹、科顺股份）、涂料、五金、管材等消费建材龙头，集中度提升趋势确定，兼具稳定与成长性。

其次，地产竣工韧性依旧，竣工需求只是推迟并未消失，尤其是在保交房的背景下，短期刚需赶工，玻璃冷修线也逐步增多，供需紧平衡再现，而明年开春压制的需求或会集中释放，推动玻璃价格新一轮上涨。

龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注旗滨集团、南玻A、信义玻璃）。

中央经济工作会议提出，基建投资可以适度超前，或提振明年开春需求，我们认为，当前价格同比依旧处于高位，随着各地陆续出台错峰生产计划，预计后续价格下跌幅度有限，水泥价格高位运行推动Q4业绩弹性，低估值、高分红的水泥龙头有望迎修复。

建议关注受限产影响较小的华东水泥龙头海螺水泥及弹性标的上峰水泥。

风险提示：固定资产投资大幅下滑；原材料价格持续上涨带来的成本压力；贸易冲突加剧导致出口受阻；环保管控边际放松，供给收缩力度低于预期。