国金证券-祁连山-600720-受益需求增长，业绩大幅提升-201029

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业绩简评公司发布20年三季报，前三季度实现营业收入60.17亿元，同比增长15.28%；实现归母净利润14.48亿元，同比增长38.99%；基本每股收益1.国金证券86元。

点评外部影响因素弱，区域需求回升明显：公祁连山司主要市场集中在甘肃和青海地区，一季度受新冠疫情影响较小，并且全年雨水天气相对南方地区较少。

20年前三季度，甘肃省固定资产投资同比增长6.5%、高于全国增速5.7个百分点，甘肃省水泥需求量同比增长6600720.2%、高于全国增速7.3个百分点。

截至9月末，兰州地区水泥企业出货率100%，库容比55%、低于去年同期五个百分点，显示区受益需求增长域需求依然旺盛。

需求带动价格持续业绩大幅提升上涨：前三季度在区域市场强有力的需求拉动下，公司水泥熟料销量和价格均实现同比上涨，甘肃地区水泥均价（含税）384元/吨、同比上涨9%，青海地区水泥均价（含税）407元/吨、同比上涨10%。

毛利率提升，费用率改善：受益于价格上涨和煤炭价格下跌，前三季度公司销售毛利率达到42.87%，同比国金证券增长5.72个百分点，二季度和三季度的单季毛利率达到44%，为公司历史最高水平。

受益于产销量的增加以及自身经营效率的提升，公司期间费用率同比祁连山明显降低。

前三季度，公司销售费用率为4.66%，同比减少0.11个百分点；管理费用率为6.45%，同比减少1.46个百分点；财务费用率为0.05%，同比减少6007200.57个百分点。

区域水泥需求有望保持高增长：甘青水泥需求以基建为主，根据两省建设规划，未受益需求增长来基建投资具备较高向上弹性，且具有持续性。

此外，在脱贫攻坚和城镇化水平提高的背景下，区业绩大幅提升域内农村和房地产市场需求也有望保持快速增长。

公司在甘肃市占国金证券率46%，在青海市占率26%，将充分受益。

盈利调整与投资建议由于公司管理改善，管理费用率持续回落，我们将20-22年公司管理费用率由9.8/9.7/祁连山9.6%统一下调至8%，同步上调20-22年归母净利润至18.64/20.71/22.06亿元（较上次预测上调6%/3%/2%），预计未来三年EPS2.4/2.67/2.84元，维持“买入”评级。

风险提示经600720济下行；价格下跌；项目进度低于预期；错峰政策变化；环保风险。