国盛证券-欧派家居-603833-2020Q3业绩表现亮眼，Q4增长可期-201029

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事件：2020Q1-3实现收入97.32亿元，同国盛证券比+2.1%；归母净利润为14.5亿元，同比+5.2%；扣非归母净利润为13.87亿元，同比+7.4%。

其中2020Q3实现收入47.66亿元，同比+18.4%；归母净利润为9.61亿元，同比+28.9%；扣非归母净利润为9.4欧派家居4亿元，同比+35.7%。

公司Q6038333强势修复，Q4增长可期。

22020Q3业绩表现亮眼020H1公司受疫情影响较大，伴随国内疫情逐步缓和，Q2公司经营开始修复。

上半年家居需求受疫情压制，集中下半年释放，公Q4增长可期司Q3改善明显，Q4趋势有望延续。

2020Q1~3公司收入增速分别为-35.1%/+6.9%/+18.4%，归母净利润增速分别为-210.3%/9.2%/28.9%，公司Q国盛证券3归母利润环比+62.6%。

利润率提升明显，合同负债对欧派家居后期增长形成支撑。

2020Q1-3公司实现毛利率/净利率分别为36.0%/14.9%，分别同比-1.6/+0.4pct；单Q3分别为38.8%/20.2%603833，分别同比+1.1/+1.6pct，分别环比+1.4/+3.5pct。

公司2020Q1-3期间费用率为18.5%，同比-2.5pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.0%/6.8%2020Q3业绩表现亮眼/-0.6%/4.3%，分别同比-1.7/+0.0/-0.5/-0.2pct。

2020年9月末公司合同负债为14.08亿元，同比+3.2%，较6月末+9.5Q4增长可期%，对公司未来增长形成一定支撑。

公司现金流表现良好国盛证券，2020Q1-3经营现金流净额21.30亿元，同比+21.5%；Q3为15.66亿元，同比+12.2%，环比+15.1%。

住宅竣工大逻欧派家居辑不改，欧派同时具有零售和工程渠道优势。

上一次住宅销售高峰在2017上半年，考虑2~3年的期房交房周期，2020年603833进入刚性交房周期。

2019年初住2020Q3业绩表现亮眼宅房屋竣工开始回暖，家居行业收入和利润增速开始好转。

家居消费一定程度受地产行业影响，短期受益交房和精装房渗透率提升，工程订单Q4增长可期占比高的定制家居企业将享受较高的增长。

中长期来看，国内将国盛证券逐步进入存量房市场，家居和装修需求仍将主要由零售端市场带来。

公司为定制家居零售端龙头企业，兼具产品力+渠道力，工程端同步发力，内生增长动能充足，维欧派家居持“增持”评级。

预计公司2020~2022年实现603833归母净利润20.09/24.01/27.82亿元，同比增长9.2%/19.5%/15.9%，对应PE36.2X/30.3X/26.2X。

风险提示：疫情持续蔓延、需求恢复不及预期、竣工和交房不及预期、渠道和产品拓展不2020Q3业绩表现亮眼及预期。