平安证券-保利地产-600048-业绩平稳增长，销售持续修复-201029

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事项：公司公布2020年三季报，前三季度实现营业收入1174亿元，同比增长5.1%，归母净利润132平安证券亿元，同比增长2.9%，实现EPS1.11元。

平安观点：业绩平稳，预收充足：公司前三季度实现营业收入1174亿元，同比增长5%；归母净利润132保利地产亿元，同比增长2.9%。

归母净利600048润增速低于营收主要受毛利率下滑影响，期内毛利率同比降1.9个百分点至34%。

前三季度竣工2203万业绩平稳增长平米，同比增长27.9%，完成全年计划的64.8%。

由于销售金额远超结算收入，期末合同负债较年初增长15.销售持续修复5%至3797亿元，覆盖近一年营收1.6倍，为后续业绩增长提供支撑。

销售修复，新开工计划完成度较高：公司前三季度实现销售面积平安证券2444.1万平米，同比增长6.6%；实现销售金额3673.8亿元，同比增长5.9%。

其中三季度单季实现保利地产销售面积951.8万平米、销售额1428.4亿元，同比增长44.8%、51.7%，明显提升。

销售均价15031元/平600048米，较2019年全年上升1.6%。

前三季度新开工3839万平米，同比增长4.4%，已完成全年计划的89.3%；期末在建面积1.4亿平米，待开发面积业绩平稳增长7075万平米，充足货源奠定销售增长基础。

拿地稳健，以核心城市为主：期内公司新拓展项目88个，新增建面1982万平米、总地价1314亿元，销售持续修复同比增长32.8%、31.9%，为同期销售面积（金额）的81.1%、35.8%，较2019年全年降4.7个、升2.1个百分点。

平安证券平均楼面地价6630元/平米，为同期销售均价的44.1%，较2019年升4.9个百分点。

公司拿地重保利地产心向核心城市倾斜，前三季度38个核心城市拓展金额占比83%。

强化现金流管600048理，短期偿债能力强：公司强化经营性现金流管理，前三季度累计实现销售回笼3317.4亿元，回笼率达90.3%，持续维持90%以上水平。

期末在手现金1226.4亿元，为一年内到期债务1.9倍，短期偿业绩平稳增长债压力较小；净负债率70.9%，较年初提升14个百分点。

投资建议：维持此前预测，期内公司存在股权激励行权销售持续修复，按最新股本计算，预计2020-2022年EPS分别为2.79元、3.29元和3.79元，当前股价对应PE分别为5.7倍、4.8倍和4.2倍。

公司激励制度不断完善、融资优势延平安证券续，同时充足预收保障后续业绩释放，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）由于新冠疫情影响行业开工、复工节奏，可能对公司后续供货、交付产生影响；2）疫情影响下三四线城市春节返乡置业缺失，叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化，对应区域楼市面临调整风险，进而影响公司三四线项目销售；3）2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升，而后续各城市限价政策陆续出台，未来公司保利地产毛利率面临下滑风险。