兴业证券-首旅酒店-600258-拓店提速明显，Q3经营数据改善现金流回暖-201030

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投资要点公司公告20Q1-Q3营收35.76亿元/-42.6%，归母净利润亏损5.55亿元/-177.2%，扣非后归母净利润亏损5.73亿元/-183.1%，经营活动现金流净额1.74亿元/-87.7%，其中，20Q3营收16.72亿兴业证券元/-25.4%，扣非归母净利润1.33亿元/-62.5%。

点评：2首旅酒店0Q3RevPAR跌幅收窄，单季实现盈利，现金流持续好转。

20Q3随着国内旅游限制政策放松及商务恢复，RevPAR跌幅明显收窄至28.9%，9月份RevPAR600258水平更是恢复到去年同期的90%，另外通过加强成本费用管控及偿还贷款节省财务费用，Q3实现单季扭亏为盈，Q3酒店板块实现利润总额1.53亿元，景区板块3,122万元，而Q1/Q2酒店分别亏损6.36/2.18亿元，景区分别亏损592/141.64万元；费用方面更是优化人力配置，严控各项支出，积极争取各项政策支持，同时偿还银行贷款叠加利率下降，费用支出下降明显；公司维持800-1,000家开店计划，继续维持增收节支，控成本，保现金，加快加盟酒店的开发战略不变，快速提升轻加盟有限服务酒店的占比，加强开发团队人员激励和配置，签约酒店创下历史新高。

Q3新开店提速，新开店仍以云酒店和中高端为主，经济型持续净关店，签约店创拓店提速明显历史新高，逸扉酒店开业。

20Q1-Q3新开店548家（直营店18家均为中高端，经济型66家、中高端174家、云酒店Q3经营数据改善现金流回暖221家、其他87家），Q1/Q2/Q3分别为62/188/298家，净开店188家（19Q1-Q3新开店431家，净开店173家），其中，直营店-42家，经济型-132家，中高端+136家（和颐-3家、如家精选19家、如家商旅102家），云酒店141家，其他45家，云酒店和中端依旧是开店主力；截止20Q3末，公司直营店客房占比23.03%，中高端酒店客房占比28.8%，分别较年初变动-1.8/2.7pp；已签约未开业和正在签约店为1,084家，较年初增加424家，创下历史新高；与凯悦合作品牌“逸扉酒店UrCovebyHYATT”于10月在上海三店齐开，规划5年签约300家，有“中式禅意”、“大唐风格”特色的璞隐酒店规划5年开业100家；公司未来发展目标明确，加大开店战略，发力中高端和云酒店。

20Q1/Q2/Q3RevPAR分别下滑61.7%/49.3%/28.9%，加兴业证券速恢复趋势明朗。

Q3因旅游限制放松及商务市场恢复，运营数据改善明显，呈现加速恢复趋势，Q3整体RevPAR下滑28.9%（经济型/中高端/云酒店分别下滑29.7%/32.3%/26.5%），其中OCC为69.8%，下降12.9pp，平均房价同比下降16%，OCC和ADR双双回暖；20Q3同店RevPAR下滑31.2%（经济型/中高端/云酒店分别下滑32%/32%/19%），其中出租率同比下滑14pp，平均房价同比下降17%（20Q1/Q2同店RevPAR/OCC/ADR分别同比下降63.1%/43.2pp/16.1%和50.9%/26pp/28%）；根据公司披露数据，9月份RevPAR水平已更是经恢复到去年首旅酒店同期的90%，随着国内旅游和商务进一步复苏叠加去年Q4低基数效应，预计Q4经营数据有望进一步改善。

盈利预测及投资评级：20年因突发疫情影响，在成本费用刚性，短期出现大幅亏损，但随着国内经济逐步恢复，经营数据逐季改善趋势明朗，现金流Q2以来回正，压力缓解；公司今年以来积极通过控本降费以及逆势加速开店抢占市场，从行业发展趋势来看，目前酒店行业竞争格局进入相对稳定状态，大型酒店集团在品牌、渠道、运营方面具备优势，在疫情期间表现明显优于单体酒店，行业进入品牌收获期和市场下沉阶段；此外，公司员工股权激励有助于充分调动积极性，与凯悦合作及加速璞隐品牌拓展将不断弥补中端品牌短板，下调20年盈利600258预测，预计20-22年EPS为-0.38/1.01/1.12元/股，10月29日收盘价对应21/22年PE分别为17/15倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和revpar增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，国企改革进展不及预期，股东减拓店提速明显持风险，行业系统性风险等。