中泰证券-海鸥住工-002084-营收高增长，规模效应提升空间广阔-201029

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事件：海鸥住工发布20中泰证券20年三季报：2020年前三季度公司实现营业收入23.18亿元，同比增长26.43%；归属于上市公司股东的净利润0.97亿元，同比下降10.57%；扣非净利润0.82亿元，同比下降16.32%。

经营活动净海鸥住工现金流1.21亿元，同比增长29%。

其中，Q3单季度营收9.97亿元，同比增长55.68%；归母净利润0.56亿元，同比增长3.5%；扣非后净利润0.42亿元，同比下滑19.00208406%。

Q3内生增长提速，4季度趋势有望营收高增长延续。

2020年公司Q1/Q2/Q3单季规模效应提升空间广阔度营收同比增速为-17.16%/34.40%/55.68%，三季度受外延并表及内生业务修复影响，公司营收环比提速。

剔除瓷砖业务并表影响，我们预计公司中泰证券Q3单季度内生增速近30%。

展望4季度，伴随代工订单需求进一步修复及订单逐步确认收入，公司营收增长趋势有望海鸥住工延续。

汇兑损益致财务费用提升，规模效应提升空间002084广阔。

2020前三季度公司毛利率24.26%（+0.27pct.），净利率4.74%（-1.27pct.），其营收高增长中Q3单季度毛利率25.26%（+0.57.pct.）、净利率6.4%（-2.14pct.）。

我们认为规模效应提升空间广阔伴随整装卫浴等业务起量，规模效应提升空间广阔。

前三季度期间费用率（加回研发费用）18.71%（+2.06pct.），其中，销售费用率6.91%（+1.62pct），主要系报告期内子公司的销售费用增加所致，伴随瓷砖业务整合及运营优化，规模效应将逐步显现；管理费用率（加回研发费用）9.47%（-0.89pct），财务费用率2.33%（+1.33pct），主要系报告期内汇率中泰证券变动、汇兑收益同比减少所致。

从公寓切入住宅，看好整装卫浴长期海鸥住工成长性。

2020H1公司整装卫浴接单3.79亿元，我们预计前三季度整装卫浴营收约1.5亿，Q4整装卫浴B端订单将加002084速确认。

营收高增长此外，公司逐步布局整装卫浴C端市场，目前C端经销商约60家。

公司整装卫浴产品优势和渠道优势突出，规模效应提升空间广阔看好装配式建筑赛道成长性，公司整装卫浴收入规模迅速提升的同时规模效应将逐步显现。

瓷砖切入B端中泰证券市场，内装工业化布局成型。

2019年起，公司先后收购雅科波罗、海鸥冠军、大同奈等企业，围绕整装卫浴延伸产品线，导入橱柜和瓷砖产业链，同时积累B端海鸥住工客户渠道资源。

目前冠军002084瓷砖已正式与中城联盟签约，进军品牌房产联盟。

投资建议：我们预计公司2020-2022年销售收入为33.9、42.4、50.6亿元，同比增长31.8%、25.2%、19.5%，实现归属于母公司净利润1.55、2.31、2.91亿元，同比增长18.7%、48.4%、26.4%，EPS为0.28、0.42、0.53元，营收高增长维持“买入”评级。

风规模效应提升空间广阔险提示：地产景气程度下滑风险、整装卫浴需求不及预期风险、市场空间不及预期的风险。