中泰证券-新华保险-601336-2020年3季报点评：3季度惠加保推动有效，投资保持良好-201029

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投资要点事件：新华保险公布2020年3季报，前三季度总保费同比增长24.5%至1343.5亿元，归母净利润降幅较中报的-22%收窄至-14.6%，归母净资产较年初增加11.1%至938亿元，同时其3季度主动调整重疾恶化因子，结合准备金折现率的自然下降，新华在3季度多计提51.2亿准备金（见公司同天披露的会计估计变更的公告），延续了公司一贯的谨慎精算态度；3季度负债端表现较好，我们预计惠加保对其价值贡献较大1、新华前3季度10年期以上新单销售规模为78.4亿元，降幅由中报的-17.2%收窄至9月末的-11.8%，推测出单季度10年期新单规模与去年打平；2、我们判断新华3季度价值表现较好，主要源于公司在7,8月份推动的特定疾病险“惠加保”销售情况较为理想，惠加保目标客户明确（针对老客户加保），产品有吸引力（保障男女和少儿各10种高发重疾），价格亲民（件均1000余元），推动力度大（7，8月全力推动），价值率较高（预计为80%，高于去年同期的多倍保）；3、我们看好公司受益于今年的代理人红利（2019H2大幅增员）和产品红利（增加储蓄险的供给），全年新业务价值降幅有望收窄至-5%以内；4、我们预计公司2021年开门红进度和去年一致，即在12月1日开始销售，12/22日首爆，虽然进度慢于其他同业，但由于其2020年主打的开门红产品“惠添福”价值率仅为个位数，而该款产品由于较高的预定利率（4.025%）已经不再销售，我们预计明年开门红产品的价值率有望提高，我们对其明中泰证券年一季度Nbv增长有信心；投资收益表现出色，3季度收缩投资规模1、公司前3季度总投资收益率达到5.6%，较中报提升50Bp，考虑26.7亿元的其他综合投资收益，其前三季度实际投资收益率约为6.47%，表现较好；2、公司在3季度末收缩了投资规模，总投资资产较中报的9003亿元下降11.8亿元至8991亿元；投资建议：三季报披露内容较为有限（主要是新单规模和投资数据），但由于推动的主力产品的价值率高于去年同期产品，我们对其全年和明年一季度的nbv表现有信心。

当前股价对应20年pev为0.8新华保险9倍，维持买入评级；风险提示：新业务价值率持续承压，代理人留存情况恶化，长端利率大幅向下，权益市场大幅波动。