东兴证券-星源材质-300568-湿法隔膜成出货主力，三大变化助推份额提升-201029

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事件：公司于近期东兴证券披露三季报、可转债募集说明书（修订稿）、关于发行可转债的审核问询函的回复等多份公告，内容显示，2020年上半年，公司湿法隔膜销量已经超过干法隔膜，对宁德时代销售额大幅提升，湿法产能利用率、盈利能力显著提升，且三季度营收和归母净利润同比均有较大幅度增长。

上半年湿法隔膜出货已成主力，对宁德星源材质时代销售额增长明显。

公司公告显示，2020年上半年湿法隔膜产量1.87亿平方300568米，销量1.15平方米，湿法隔膜产量占比68.17%，销量占比51.83%，湿法隔膜已经成为主要产品。

上半年公司5.5%的销售额（0.19亿元）来自第三大客户宁德时代，如按照公司披露的湿法1.24元/平方米的均价计算，湿法隔膜成出货主力上半年公司对宁德时代销量约为0.15亿平方米。

2019年公司与其交三大变化助推份额提升易额未超过0.194亿元，预计全年增长明显。

湿法产线产能利用率提升，成本下降，盈利能力东兴证券显著提升。

2020年上半年，公司在湿法产能较2019年增长2.65亿平方米至4.72亿平方米的背景下，产能利用率进一步提星源材质升至79.44%。

因为折旧成本在隔膜成本中占比近3成，公司在湿法隔膜产品均价下降28.74%至1.24元/平方米的背景下，平均成本下降至0.75元/平方米，毛利率提升至33005689.73%。

三大变化或助推公司市场份额提升：1）从成本管控方面看，最新拟投产的年产2亿平米湿法隔膜项目单位产能投资额大幅下降，有望凭借成本优势湿法隔膜成出货主力获得更多订单。

2）从海外客户看，Northvolt在欧洲三大变化助推份额提升锂电产业本土化发展趋势中优势明显，公司已公告成为其湿法隔膜供应商，有望受益。

3）从国内客户看，头部企业或出于供应链安全等考量，适度均衡采购比例，公司在最大本土电池商宁德时东兴证券代的供货份额已显著提升。

盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1星源材质.39、1.86和2.29亿元，对应当前股本EPS分别为0.31、0.41和0.51元。

对应2020.10.23005688收盘价85.30、63.67和51.69倍P/E。

维持“湿法隔膜成出货主力推荐”评级。

风险提示：行业和客户需求或不及预期，产能投产进度或不及预期，成本下降幅度或不及预期，行三大变化助推份额提升业竞争加剧或导致产品价格下跌超出预期。