中泰证券-金风科技-002202-风机销量高增，业绩符合预期-201029

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投资要点事件：公司公布2020年三季报，实现营收370.31中泰证券亿元，同增49.71%；归母净利润20.69亿元，同增30.07%；扣非归母净利润18.56亿元，同增29.86%；EPS0.47元，ROE6.72%。

其中，3Q20年实现营收176.06亿元，同增95.59%；归母净利润7.94亿元，同增95.49%；扣非归母净利7.11亿元，同增74.35%；EPS为0.19元；RO金风科技E为2.46%，业绩整体符合预期。

盈利能力环比回升，经营002202性现金流改善。

3Q20公司销售毛利率/净利率为17.11%/4.56%，同比变化-2.01/+0.18PCT，环比变化+1.31/+1.88PCT，我们认为毛利率同比下降主要风机销量高增原因是3Q20风机业务销售占比提升。

3Q20销售/管理/财务费用率同比+0.87/-业绩符合预期2.19/-0.38PCT至6.39%/3.78%/1.81%，期间费用率同降1.71PCT至11.98%。

前三季度经营性现金流为23.20亿元，同增457.69%，主要原因是公司销售风机收到的款项中泰证券增加所致。

3Q风机销量同比高增，整体大型化趋势金风科技明显。

3Q20公司风机对外销002202售容量4216MW，同比增加105.24%。

从产品结构来看，公司外销1.5S/2S/3S-4S/6S-8S平台分别销售102/3437/498/178MW，同比变化+753.风机销量高增75%/+102.16%/+88.65%/+128.98%，平台销售占比分别为2.43%/81.53%/11.81%/4.23%，同比变化+1.85/-1.24/-1.04/+0.44PCT，6S-8S大机组占比不断提升。

业绩符合预期风机订单充足，大型化机组占比提升。

截止2020年9月底，公司风机在手外部订单风机在手订单15.6中泰证券2GW，较2020年种17.42GW下滑1.80G，仍处高位水平。

其中，1.5S/2S/3S-4S/6S-8S分别占比0.96%/50.94%/32.61%/15.4金风科技9%，环比变化-0.38/-6.19/+3.94/+2.63PCT，大型化机组占比不断提升。

考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价002202周期开启，2021年需求或达30GW，需求不悲观，在此背景下，公司作为风电整机龙头，在手订单充裕，业绩增长可期。

投资建议：预计2020-2022年分别实现净利36.46、43.90和47风机销量高增.69亿元，同比分别增长64.99%、20.41%、8.64%，当前股价对应三年PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：市场竞争风险、弃风限电业绩符合预期风险。