中泰证券-太钢不锈-000825-Q3业绩环比略增-201029

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前三季度累计数据：营业收入482.5亿元，同比-9.5中泰证券%；归母利润10.7亿元，同比-42%；扣非后归母利润10.3亿元，同比-42.8%；EPS0.188元。

三季度单季数据：营业收入153.8亿元，同比-17.4%；归母利润4.8亿元，同比-29%，环比+9%；扣非后归母利润4.99亿太钢不锈元，同比-24.9%；EPS0.084元。

单季同比毛利率改善、净利率下滑：前三季度公司毛000825利率同比下降1PCT至10.8%，净利率降1.2PCT至2.2%，反映产品盈利能力下行，与钢铁行业整体趋势相符，疫情冲击和供应的增长是行业过剩程度增加的主要原因。

单季度看，Q3公司毛利率同比上升0.51三季报点评PCT至12%，这与去年三季度低基数有关，单季度净利率同比-0.42PCT至3.13%，主要由管理费用率和销售费用率上升导致。

三季度板材盈利环比改善：我们测算三季度热轧板行业吨毛利环比Q3业绩环比略增+131元/吨，公司普钢以热轧板为主，受益于行业供需的改善。

三季度不锈钢市场中泰证券价格同样上涨，但主要由镍、铁矿等原材料成本推动，行业吨盈利改善不大。

公司毛利率单季环比下降0.11PCT，数据未反映出热轧板行业的改善趋势，可能与中报计提的存货跌太钢不锈价损失有关。

净利率则000825环比+0.59PCT，产品盈利能力的回升在此体现出来。

关注与宝武整合：公司三季报点评前期公告，持有公司控股股东太钢集团100%股权的山西国资运营公司，与中国宝武签署了关于太钢集团股权无偿划转协议。

山西国资运营公司将向中国宝武无Q3业绩环比略增偿划转其持有的太钢集团51%股权。

划转完成后中泰证券，中国宝武将通过太钢集团间接控制本公司62.70%的股份，公司实际控制人将变更为国务院国资委。

太钢是国内大型不锈钢企业，不锈钢年产能达450万吨，宝武下属的不锈钢资产主要为年产超过2百万吨的宝钢德盛，太钢进入宝武体系有望降低行业竞争激烈程度，提升双方在不锈钢领域的话语权太钢不锈，并形成更强的行业竞争力。

投资建议：三季度业绩整体符合预期，000825从我们对10月行业盈利监控来看，热轧板吨毛利可能较三季度略有回落。

长期来看，宝武控股太钢后，有利于不锈钢三季报点评行业的整合和话语权的提升。

预计公司2020-2022年EPS分别0.29元、0.2Q3业绩环比略增0元及0.27元，维持“持有”评级。

中泰证券风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。