安信证券-睿创微纳-688002-前三季度归母净利润同比+359.43%，持续超预期-201029

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■事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入（10.78亿，+167.89%），实现归母净利润（4.65亿元，+359.43%）；单三季度实现收入安信证券（3.84亿元，+159.38%），实现归母净利润（1.56亿元，+328.79%）。

■军睿创微纳品、海外户外产品及测温产品贡献了主要增量。

虽然测温产品有较大增量贡献，实现收入2.97亿元，但即便扣除测温收688002入，原业务仍实现92%的增长。

其中：1）军品收入（2.88亿元，+206%），收入占比26.17%，考虑到军品主要集中在Q4交付，假设延续Q3增速，全年军品收入或将达4亿元；且伴随在手型号不断完成定型和批产交付，尤其低成本弹载制导产品等前三季度归母净利润同比+359.43%存在放量可能，十四五军品将延续高增长。

2）海外户外夜视产品收入（2.15亿元，+73持续超预期.52%），而20H1增速仅30%，三季度增长加快，因户外夜视产品作为消费品，销售旺季集中在圣诞节前后即当年9月至下年2月，因此8月开始上量，若延续Q3增速，则全年或将实现延续高速增长。

鉴于目前公司产品销售主要集中在欧洲，并已拓展至北美等市场，其注册猎人数安信证券相较欧洲市场更多，因此高增长有望持续。

预计2020年毛利率或睿创微纳在60%以上，因Q4费用端确认全年净利率或相较前3Q有所下降。

公688002司前3Q毛利率在63.22%，相较去年同期49.8%提升幅度较大，主要因：1）价格端因疫情防控需求继续维持；2）产品规模效应、产品技术工艺提升带来成本下降；3）产品结构变化等因素，考虑Q4结构因素预计2020年毛利率将保持在60%以上。

前三季度净利率43.15%，但考虑前三季度归母净利润同比+359.43%Q4的股权激励费用及研发费用等，2020年净利率或较前3季度有所下降。

存持续超预期货、应付与合同负债均大幅增长，并为应对下游需求不断扩产。

公司存货6.45亿元，较期初增长119%；预付账款较期初增长172%；合同负债0.95亿元，较期初的0.15亿元增长较多，或反映公司为应对订单需求备产备安信证券货情况。

固定睿创微纳资产较期初增加1.27亿元，表明产能持续扩张，而由于产能限制主要在封测环节，固定资产投资并不重，过去几年公司产能几乎每年翻倍式增长，目前陶瓷和金属封装产能已达到50万只/年，晶圆级封装探测器产能在100万只/年，考虑下游需求仍存在进一步扩张可能。

■投资建议：坚定看好公司的688002长期成长性。

公司是国内非制冷红外探测器龙头，技术国内领先、国际先进，军用普及率较低、国产化替代带动观瞄和制导等产品逐步进入批产前三季度归母净利润同比+359.43%放量节奏，民品因疫情影响加速红外作为图像传感器逐渐成为标配化，不断打开安防、消费、汽车等终端市场，打开成长天花板。

公司长期成长性突出，预计2020-2022年净利润分别为5.35、7.44、9.99亿元，对应估值分别为68、49、37倍，维持“持续超预期买入-A”评级。

■风险提示：军品及民品市场开拓不及预期；红外测温产安信证券品波动较大。