华安证券-金牌厨柜-603180-Q3业绩超预期，零售回暖，大宗海外高增长-201030

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华安证券事件：金牌发布2020年三季报，Q3业绩超预期。

金牌厨柜发布2020年三季报，前三季度实现营业收入16.15亿元，同比增长16.46%，实现归母金牌厨柜净利润1.49亿元，同比增长12.59%；对应2020年Q3收入同比增长30.75%，归母净利润同比增长40.11%，归母扣非净利润同比增长34.08%，业绩超预期。

厨柜零售回暖，衣603180柜延续高增且毛利率提升。

分品类，前三季度Q3业绩超预期厨柜/衣柜/木门的收入分别增长8.70%/57.39%/273.16%。

衣柜和木门两个2017和2018年开展的新业务发展迅零售回暖速，前三季度衣柜的收入占比提升至19%，衣柜业务是拉动公司收入增长的重要引擎。

且伴随衣柜规模大宗海外高增长的扩大，前三季度衣柜业务的毛利率较去年同期增加了4.05个pct。

厨柜业务毛利率下滑2.6华安证券4个pct主要是毛利率较低的工程厨柜占比提升缩窄。

我们估计单三金牌厨柜季度公司厨柜零售业务实现个位数增长，说明公司C端零售市场复苏情况较好。

大宗和海外业务延续高速增长态势，经营603180活动现金流表现优异。

分渠道，经销/直营/大宗/海外业务的收入分别增长3.0Q3业绩超预期5%/-17.59%/54.82%/127.67%。

前三季度公零售回暖司大宗业务的收入占比达到31%左右，且我们估计Q4和明年大宗和海外的收入仍会保持高速增长。

公司的大宗业务基本全部采用工程代理商的模式，虽然在报表端使得大宗业务的大宗海外高增长毛利率相对可比公司较低，但也保证了公司在现金方面的安全。

截至三季度末，公司经营活动产生的现金流华安证券量净额同比增长30.23%。

金牌厨柜投资建议。

持续推荐，维持“增603180持”评级。

上调盈利预测，预计公司2020-2022年分别实现营收26.56/34.27/43.65亿元，同比增长25.0%/29Q3业绩超预期.0%/27.4%，实现归母净利润2.94/3.71/4.76亿元，同比增长21.1%/26.2%/28.5%。

2020年10月29日收盘价59.99元对应PE为19.84零售回暖X/15.72X/12.23X。

定制家居Q3集体业绩回暖，金牌前三季度收入和利润增大宗海外高增长长引领行业，展现了极佳的成长性。

厨柜业务具备品牌和产品力等方面的竞争优势，衣柜和大宗业务放量是未来三年收入增长的华安证券重要引擎，海外、木门、整装和智能家居板块为公司中长期发展奠定基础。

维持“金牌厨柜增持”评级。

风险603180提示。

地产竣工回暖不及预期、品类和渠道扩Q3业绩超预期张不达预期。