浙商证券-招商公路-001965-2020年三季报点评：Q3盈利首度转正，归母净利润同比大增45%-201030

《浙商证券-招商公路-001965-2020年三季报点评：Q3盈利首度转正，归母净利润同比大增45%-201030（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-招商公路-001965-2020年三季报点评：Q3盈利首度转正，归母净利润同比大增45%-201030（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点Q3归母净利润首度扭亏转正三季报浙商证券业绩超预期。

2020年Q3营业收入同比增长5.42%至20.55亿元；营业成本10.88亿元，同比基本持平；由此单季度毛利率同比提升2招商公路.8pts至47.07%，环比大增19.9pts。

毛利润稳增001965叠加投资收益同比大增3.15亿元至10.98亿元，最终实现Q3归母净利润14.87亿元，同比增长45.42%。

盈利2020年三季报点评环比逐季恢复。

Q3归母净利润14.87亿元，环比Q2增加10.14亿元，环比Q1增加22.01亿元；Q3Q3盈利首度转正归母净利润同比增长45.42%，环比Q2提升108.29pts，环比Q1增加214.95pts。

车流反弹带动通行费收入及投资收益增长我们判断Q归母净利润同比大增45%3业绩增长主要来自车流反弹对并表板块及参股路企的改善。

营收端，控股路产车流反弹带动通行费收入稳步增长，同时智慧交通板块营收贡献补充增量；投资收益端，公司原参股各高速公路企业开始恢复盈利，此外2019年底参股浙商证券广西中铁49%股权开始逐步贡献投资收益，带动公司投资收益大幅增长。

拐点已现，业绩有招商公路望持续改善行业层面，5月恢复收费以来车流稳步提升。

根据交通运输部统计，从5月6日恢复收费至10月26日，全国高速公路日均车流量3196.75万辆，同比稳增5.39%，此外截止10月26日全国高速公路ETC使用率超过65.98%，其中客车ETC使用率超过70%、货车ETC使用率超过53%，带动001965高速车流通行效率进一步提升。

公司层面，独特2020年三季报点评打法催化业绩。

路产运营主业方面，我们认为差异化收费措施有望为公司带来高于行业的车流增Q3盈利首度转正速，反弹力度或超预期；产业链拓展方面，我们看好渗透率较高、技术水平行业领先及管理层战略重视的智慧交通板块维持较快增长。

同时，建议关注公司牵头的土耳其北卡尔马拉高归母净利润同比大增45%速联合体项目进度以及全国各地高速免收费政策配套补偿的落地。

长期多维浙商证券成长性可期“路产并购+相关多元拓展”是公司长期超额成长性的核心驱动。

一方面，公司积极招商公路推进国内外路产外延并购，优质项目收购赋予公司高于同业的车流增速，带来路产主业的超额成长性。

另一方面，公司全方位布局交通科技、智慧交通板块从而打通公路全产业链，两大板块既受益于国家政策面对智慧交通、数字交通的规划支持，又受益于公司基本面的“001965广布局+广参股”主业战略定位，业务输出空间广阔。

盈利预测及估值考虑到公司路产主业积极外延扩张，同时产业链拓展具备较为广阔的成长空间与业务输出优势，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别27.51亿元、52.03亿元、55.89亿元，对应当前股价PE分2020年三季报点评别15.29倍、8.19倍、7.64倍，维持增持评级。

风险Q3盈利首度转正提示：高速公路补偿措施不及预期；车流量增长不及预期。