国信证券-广州酒家-603043-2020年三季报点评：三季报业绩超预期，关注产能释放后的中线成长-201029

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前三季度业绩增11%超预期，销售费用改善明显前三季度，公司实现营收26.53亿元/+10.14%，归母业绩3.60亿元/+10.63%，扣非后业绩3.60亿元/+15.97%，EPS0.89元，超出我们国信证券此前业绩前瞻。

其中Q3收入增15.50%，归母业绩增33.54%，月饼旺广州酒家季、餐饮改善及控费良好背景下实现了靓丽增长。

疫情+季节性，月饼表现优秀，速冻Q3放缓，餐饮明显改善前三季度，公司食品业务收入23.14亿元/+23%：速冻收入6.04亿元/+51%，其中Q3增27%，较上半年64%的增速明显放缓，预计主要系协调人员备战月饼旺季、去年高基数等影响；月饼收603043入12.44亿元/+17%，疫情下表现优秀；其他食品收入增7%。

餐饮收入3.16亿元/-37%，主要受疫情拖累，但Q3仅下滑9%，环比改善明显（Q1/Q2分别-54%/-2020年三季报点评45%）。

三季报业绩超预期渠道端经销收入增19%、省外增21%。

三季度末合同负债同增26%，预计主要系中秋时关注产能释放后的中线成长间较晚所致，也显示Q4相对有支撑。

前三季度毛利率同减3.32pct，预计主要系餐饮拖累国信证券及速冻占比提升。

期间费率降4.广州酒家16pct，其中销售费率降4.63pct控费效果明显！全年相对有支撑，短期跟踪疫情，中线关注产能释放下的发展结合公司前三季度表现，以及公司三季度末合同负债同增26%，兼顾公司股权激励行权要求（19-21收入、扣非业绩环比增速不低于10%），我们预计公司全年增长相对有支撑。

中线来看，未来2-3年公司将逐步进入产能释放高峰期，湘潭（一期预计今年底达产）、梅州（一期预计今年底试产）基地建成投产及原有基地改造，有望推603043动22年产能较19年增长60-100%。

且速冻等新品类的研发创新、线上线下省内省外渠道开拓推进以及整合陶陶居品牌（拟引入战投）等，有望持续支撑公2020年三季报点评司成长，带来长期成长想象空间。

风险提示:宏观三季报业绩超预期、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不及预期等。

Q4预计仍有支撑，产能扩张有望支撑中线成长，维关注产能释放后的中线成长持“买入”上调20-22年EPS至1.06/1.36/1.65元，对应PE34/26/22x。

中秋推迟+速冻增长+餐饮改善有望支撑Q4，中线公司产能释放带来增长确定性，并依托跨区域扩张、产品创新、整合发力等支撑，维持“国信证券买入”。