东方证券-卫宁健康-300253-核心业务增长稳健，盈利能力提升较为明显-201029

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事件：公司发布2020三季报，1-9月收入13.7亿（+14.5%），归母净利润2.03亿（东方证券-25.5%），扣非净利润1.98亿（-16.0%）。

2020Q3单季度收入5.78亿（+9.4%）、净利润1.29亿（+16.卫宁健康2%）、扣非净利1.26亿（+16.0%）。

核心观点核心业务保持稳健增长，公司净利润略超市场预期：公司Q3表观收入增速较上半年放缓，但从投资者核心关注的软件和技术服务收入来看，同比增长为20.7%，处于合理区间，而硬件销售300253业务增速仅0.65%，带来公司收入结构进一步改善。

从利润角度，考虑到2020年每季度较去年同期增加约2500核心业务增长稳健万股权激励费用，加回后公司Q3单季度扣非利润增速达39.8%，略超市场预期。

业务结构改善带来毛利率提升，费用率扣除激励影响后温和下降：由于公司核心业务占比的提升，带来公司Q3单季度毛利率大幅提升8.9个盈利能力提升较为明显百分点至59.0%；费用方面，公司销售、管理、研发费率都有一定程度提升，由去年同期的26.4%升至29.3%，但如果扣除股权激励费用影响，相关费率则下降1.5个百分点。

新一代产品落地顺利，创新东方证券业务继续保持行业领先：公司今年发布的新一代医院信息化产品WiNEX自三季度有了较好落地，已经在上海六院东院等5家医院顺利上线，预计4季度将进入更大范围的推广期。

创新业务方面，公司签订合作共建协议的互联网医院数量达280家，市场份额达三分之一以上，继续保持领跑状态，此外，注册卫宁健康用户数、在线服务量均有大幅增长，我们认为随着收费政策的逐步落地，明年相关收入将有更好增长。

财务预测与投资建议根据Q3反映的财务数据，我们略微下调了盈利预测结果，预计公司20-22年净利润4.97/7.69/10.96亿(调整前是5.05/8.21/11.44亿)，对应EPS分别为0.23/3002530.36/0.51元。

由于公司即将开启云化进程，我们认为应与各细分领域云业务龙头可比，核心业务增长稳健合理估值水平为2021年69倍PE，对应目标价24.84元，维持买入评级。

风险提示互联网医疗行业竞争加剧；业盈利能力提升较为明显务发展不及预期。