国金证券-正泰电器-601877-低压持续回暖，户用光伏龙头地位稳固-201030

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事件：公司发布2020年三季报，营收和归母国金证券净利润分别为232.5亿元、30.5亿元，同比分别增长3.43%、6.42%。

经营分析：Q3低压电器业务持续回暖，整体正泰电器业绩符合预期。

Q3单季度公司营收86.4亿元，同比增长7.3%601877，环比Q2增速有所提升，归母净利润12.4亿元，同比增长14.6%，环比有一定下滑。

公司前三季度销售费用率、管理费用率低压持续回暖、研发费用率分别为7.42%、3.85%、3.03%，分别提升1.2、-0.3、0.16个百分点。

受疫情影响，公司Q1低压电器业务面临一定下滑，但近两个季度公司低压业务正在持户用光伏龙头地位稳固续回暖。

Q3公司毛利率达到33.53%，同比改善1.8个百分点，分析与高毛利率光伏运营占国金证券比提升、低压电器7月提价有关。

长期来看公司直销业务占比正泰电器将继续提升，同时自动化升级带来降本增效有望使得毛利率继续上行。

601877低压电器业务下半年需求明显好于上半年。

Q3以来PMI指数、工业企业利润低压持续回暖总额等数据持续超预期回暖，同时新能源、电力、轨交、传统基础设施等新老基建快速发力，一定程度支撑了低压需求回暖。

尽管Q3地产竣工数据并未大幅回暖，但地产新开工、销售面积出现了大幅增长，将有望继续拉动竣工侧数据维户用光伏龙头地位稳固持向上势头。

①行业直销体系建设：公司近200人直销团队和区域团队协作并充分调动经销商资源，已成功开发了电力、民商建国金证券筑、新能源、通信等行业客户。

②全球化：在全球疫情持续反复影响下，公司上半年依旧获得了营收、利润同比双提升，体正泰电器现了公司多年打造的区域集中制造以及本地化营销渠道优势。

户用光伏带601877动分布式装机继续大幅上升。

截止最新数据公司光伏装机首次突破5GW，Q3继续新增765MW，其中分低压持续回暖布式装机达到3.5GW，占总装机比例进一步提升至69%。

凭借光伏、电气产品一体化和渠道布局优势，公司今年户用光伏新增装机有望超2GW，此外公司进一步拓展山西、陕西市场户用光伏龙头地位稳固，为明年户用光伏持续发力继续做好准备。

加强核心部件自供及国金证券创新产品研发。

公司在加速推进智能制造的过程中，同时也积极推进核心零部件自供，并研发5G正泰电器1U断路器、智能家居、电力物联网断路器等创新产品，助力行业直销业务拓展。

盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净601877利润至42.9亿元、49.4亿元、59.9亿元。

公司毛利率提升低压持续回暖明显，低压业务有望持续保持双位数增长，继续给予买入评级。

风险提示：宏观经户用光伏龙头地位稳固济回暖不及预期；地产竣工不及预期；全球疫情缓和不及预期。