山西证券-传媒行业2021年行业三季报总结：行业延续回暖态势，疫情反复仍具阶段性影响-211105

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报告要点：单季度增速放缓，前三季度行业延续回暖态。

143家传媒上市公司前三季度实现营业收入3863.99亿元，可比口径下同比增长15.31%，同比2019年增长7.61%；实现归属母公司股东净利润375.73亿元，同比增长27.49%，同比2019年增长4.64%。

行业延续上半年回暖态势，且收入与利润端较2019年同期均有所增长，整体向好。

21Q3实现营业收入1281.03亿元，可比口径下同比增长5.62%，环比减少6.20%，实现归母净利润97.49亿元，同比减少17.22%，环比减少43.59%；单季度业绩下滑，我们认为一方面是由于21Q2是今年行业业绩的高点，同时20Q3是行业复工复产后业绩恢复较快的时点；另一方面则是由于21Q3部分地区疫情复发以及汛情等影响，对线下实体经济造成不利影响。

细分行业营收增速良好，归母净利润表现分化。

2021年前三季度，各细分板块营业收入均实现同比正增长，其中影视板块营业收入同比增幅达120.64%，其他文化娱乐增幅达50.77%，信息搜索与聚合、互联网影视音频等同比增幅20%以上，其他广告营销、数字阅读、出版、互联网广告营销同比增幅12%-18%区间，游戏、动漫、广播电视营业收入同比增幅相对较小。

归母净利润增速方面，其他广告营销、影视、其他文化娱乐等同比实现90%以上增幅，信息搜索与聚合、出版、互联网影视音频同比增幅在20%以上，互联网广告营销、广播电视、动漫、游戏等则同比降幅达20%以上。

从单季度趋势来看，影视、其他广告营销板块在低基数效应下以及互联网影视音频板块连续三个季度呈现营业收入、归母净利润的同比正增长；其余板块中出版、数字阅读、其他文化娱乐、互联网广告营销等7个细分板块营业收入连续三个季度呈现同比增长，归母净利润同比增速方面则在21Q3有不同程度下滑；此外游戏板块业绩增速逐季改善，至21Q3营业收入与归母净利润同比增速回正。

投资建议：整体来看，2021年前三季度在低基数效应及疫情防控常态化下生产经营稳步复苏，传媒板块业绩呈现快速增长态势；单季度来看，随着低基数效应的逐步褪去以及Q3疫情的扰动，板块业绩环比增速放缓。

相较于疫情前，细分板块的业绩表现分化。

截至2021年11月5日CS传媒板块年内总市值加权涨幅为4.45%，整体市盈率（TTM）为20.52倍，在8月以来文娱领域综合整治、平台反垄断及数据安全及游戏未成年保护等政策落地、不确定风险释放后，行业估值有所修复，处于近五年估值14.20%分位点；细分板块中出版、其他广告营销、游戏市盈率低于传媒板块整体，除影视、动漫、广播电视板块外，其余板块目前估值均处于近五年估值50%以下分位点，出版、互联网影视音频分位点低于10%。

游戏板块：2021年上线产品流水累计增长、前期投入回收利润释放，三季度新上线游戏的亮眼表现叠加2020年同期高基数效应褪去，游戏板块三季度业绩增速回暖获验证，出海加速及产品在多地区上线后进一步带动游戏上市公司的业绩表现，符合我们的预期。

8月底以来，游戏板块估值修复，虽然二级市场受元宇宙概念的带动，但我们认为驱动游戏板块表现的底层逻辑在于基本面改善预期+政策落地+估值探底。

目前来看虽然版号审批尚未开闸，但对于版号储备丰富及产品研运更关注合规性的游戏大厂而言具有一定应对优势。

建议关注完美世界、三七互娱、吉比特。

出版板块：三季度由于疫情及汛情等偶发因素影响实体书店、主题出版销售回落以及低基数效应褪去，出版板块单季度业绩增速转低，但在全国疫情防控稳态下秋季学期顺利开学，教材教辅业务继续奠定出版行业业绩大盘，四季度发行款回收预计将推动板块经营活动现金流回暖，分红政策有望保持稳定，此外电商购物活动也有望带动一般图书销售回暖。

建议关注中信出版以及中南传媒、凤凰传媒等省级出版龙头公司。

网络视频及影视板块：虽然短期内文综市场综合治理及内容&平台相关政策对剧集制作、内容运营等方面带来调整，但坚守内容底线、注重用户体验才是网络视频平台长线发展路径，因此在平台多元付费模式探索及优化会员体验的要求下对优质内容供给能力的考验增加，具有精品剧集制作能力内容方的价值有望进一步凸显。

建议关注芒果超媒、华策影视。

电影板块：由于电影市场整体经营回暖后带动上市公司业绩大幅改善，但仍受到局部疫情反复扰动及海外疫情影响进口片引进。

国庆档以来电影市场景气度回升，10月票房表现亮眼。

基于目前全国疫情形势，截至11月4日除疫情防控较为严峻的省份营业率较低外，全国影院营业率为93.3%，整体稳定；多部优质国产影片定档11月及贺岁档，有望带动院线及上映电影公司四季度业绩环比回暖。

第二十一届全国院线国产影片推介会上共有120多部国产新片(含合拍片)参会，其中包括《超能一家》《四海》《奇迹》等热门影片等定档春节，将为2022年国内电影市场注入优质内容。

建议关注万达电影、横店影视、中国电影、光线传媒。

风险提示：疫情反复影响，政策变动及监管对行业发展趋势转变的风险，市场竞争加剧风险，盗版侵权及知识产权纠纷风险，单个文化产品收益波动性，商誉减值风险等。