国金证券-澜起科技-688008-服务器/存储器下行周期，营收达成不易-201030

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业绩简评服务器／存储器行业下行周期，营收达成不易：因服务器行业链受到企业及政府采购大幅减少的影响（如信骅，英特国金证券尔三季度营收率先环比下滑15-20个点）加上澜起存储器客户面对的价格压力，澜起公布三季度营收仅3.79亿，环比／同比衰退36%／25%，明显低于市场预期，且仅达到Wind年度营收平均预测22.63亿的17%。

这样可能让澜起科技澜起2020年营收同比增长率仅达5-13个点，远低于市场预期的30个点同比增长。

毛利688008率勉强守住，净利润达标：虽然三季度营收大幅下滑，但毛利率仍高达71%，微幅低于去年同期及上季度的75%。

归因于高于预期的投资收益(增加存款收益)及公允价值变动收益(投资的青岛聚源所投标的中芯国际上市所致)，营业利润率从去年同期及上季度的61%／58%，反弹到三季度的82%，三季度归母净利润达2.76亿(73%净利率)及0.245元的摊薄每股收益,还算符服务器/存储器下行周期合市场预期。

五大动力推动持续：虽然2020年营收明显低于预期，但2营收达成不易022年DDR51+10内存接口芯片，串行检测，温度传感，电源管理芯片的推新，2021年以后全球服务器市场重启>10%的复合增长率，份额提升，明年两大CPU龙头推出的8通道IceLake/MilanCPU,及PCIEGen4.0Retimer的问世，都会让澜起未来营收增长可期。

投资建议虽然今年要达成市场预期营收有难度，但五大驱动力将带动3-5年25-30%营收/获利CAGR及强大自由国金证券现金流，我们维持“买入”及110元目标价。

风险提示产品单一化，客户集中度过高，存储器及服务器行业下行，股权分散的卖澜起科技压，及缺乏与AMD超威的研发合作，毛利率／净利率下滑是主要风险。