平安证券-福耀玻璃-600660-盈利大幅提升、SAM亏损进一步收窄-201030

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事项：公司发布2020年三季报：前三季度实现营业收入137.76亿元，同比下降11.88%；归母净利润17.23亿元，同比下降2平安证券6.58%；前三季度扣非净利润15.10亿，同比下降28.96%。

平安观点：扣除汇兑影响后福耀玻璃，公司3Q20利润同比增长7成。

3Q20收入为56.55亿元，同比增长5.78%，归母净利润为7.59亿元，同比下降6006609.75%，当季汇兑损失3.09亿元，3Q19归母净利润为8.41亿元，汇兑收益为2.23亿元，剔除汇兑的影响2Q20利润同比增速为72.8%。

3Q20毛利率同环比均提升4个百分点：3Q20综合毛利率为41.36%，同比提盈利大幅提升、SAM亏损进一步收窄升4.12个百分点，环比提升4.26个百分点。

我们认为公司毛利率改善的原因有：1）汽车行业回暖，玻璃产销量提升，规模效平安证券应显现，毛利率提升；2）高附加值玻璃的占比提升，如HUD玻璃、天幕玻璃等；3）海外业务改善，如德国SAM三季度亏损降低，美国工厂盈利能力改善；4）今年光伏玻璃的需求增加，浮法玻璃外售的毛利率有所提升。

3Q20费用率降低，2020年内资本开支收缩：3Q20公司销售费用率为福耀玻璃6.87%，环比降低0.7个百分点。

管600660理费用率为9.41%，环比降低4.15个百分点。

研发盈利大幅提升、SAM亏损进一步收窄费用率为4.07%，环比降低0.44个百分点。

构建固定资产无形资产及其它长期资产支付的现金同比下降40.平安证券53%为12.32亿，资本开支收缩明显。

德国SAM福耀玻璃持续改善，4Q20有望单月扭亏：3Q20SAM平均单月亏损189.96万欧元，与2020上半年平均单月亏损的436.19万欧元相比已有大幅改善，我们预计公司4Q20将实现单月扭亏为盈。

2021年600660大概率为公司贡献正向利润。

美国工厂三季度盈利，前景盈利大幅提升、SAM亏损进一步收窄向好。

公司2020前三季美国工厂利润总额为-367.46万美元，其中上半年为-1737.80万美元，第三季度为1370.34万美元，实现迅速平安证券反弹，我们预计2021年有望实现460万套的产销量。

从长远看，公司在美国的市占率仍可进一步提升，同时公司的高附加值产品也有望在美国等海外福耀玻璃市场打开空间。

4Q20整体向好趋势600660有望延续、海外疫情反复或有负面影响。

展望四季度，我们认为国内市场将继续保持较高速盈利大幅提升、SAM亏损进一步收窄增长，同时随着第三代哈弗H6的热销，HUD玻璃将为公司贡献更高的利润，德国SAM也有望实现单月扭亏。

值得注意的是，近期海外疫情有所反复，或对公司海外业务产生负平安证券面影响。

中长期看,汽车玻璃产能利用率提升+玻璃ASP提升+铝件业务贡福耀玻璃献增量，以上将是拉动公司进入新高度的三大利器。

我们认为汽车行业正在快速复苏，且有望维持较长的时间，公司产能利用率有600660望进一步提升，而资本开支的高峰已结束，未来毛利率或将进一步提升。

HUD玻璃、天幕玻璃、天线玻璃等高附加值玻璃的盈利大幅提升、SAM亏损进一步收窄快速落地或将超市场预期，将为公司贡献巨大的收入和利润。

此外，随着德国SA平安证券M的逐步盈利，国内铝件业务的销量爬升，新业务将为公司提供新的增量。

盈利预测福耀玻璃与投资建议：公司毛利率提升，成本控制效果好，玻璃业务焕发新生，铝饰件业务快速落地，看好未来发展。

由于公司经营全方位好于预期，上调业绩预测为2020/2021/2022年归母净利润分别为27.58/40.20/51.04亿元（原有业绩预测为2020/2021/2022年净利润25.60066072/38.08/45.97亿元），对应PE分别为31.6、21.7和17.1倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）汽车行业增速不盈利大幅提升、SAM亏损进一步收窄及预期：如果汽车行业销量持续下滑，影响公司的盈利能力。

2）汇率平安证券波动：公司有超过40%的营收来自海外，汇率波动将对公司利润造成较大的影响。

3）疫情的影响力度扩大：如果福耀玻璃疫情的影响力度持续扩大，汽车行业需求量下滑，公司订单量下降。