中信证券-绝味食品-603517-2020年三季报点评：单店销售持续改善，精益管理逐步显效-201030

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Q3公司销售环比持续改善，高势能中信证券门店单店待恢复，毛利率&销售费用率改善体现公司精益管理成效。

我们持续看好绝味食品卤味市场长期空间，疫情望加速行业集中度提升，看好公司推进复合式饱和开店、实现份额提升，同时推进美食生态布局，实现长期持续增长。

维持603517“买入”评级。

2020Q1-3收入/净利润同降02020年三季报点评/15.3%。

2020Q1-3公司实现收入38.85亿元、同比下降0.01%，净单店销售持续改善利润5.20亿元、同比下降15.3%。

其中2020Q3实现收入14.72亿元、同比增长5.5%，净利润2.46亿元、同精益管理逐步显效比增长12.8%。

收入增长中信证券环比持续提速，高势能门店仍受疫情影响。

整体看随着疫情可控，公司销售逐步恢复，Q1/Q2/Q3收入分别同比-7.6%/+0.8绝味食品%/+5.5%，持续改善。

从门店看，上半年公司开始逆势抢占门店、开店加速成效显著，门店净增1104家，Q3预计公司仍然持续推进门店扩张；从单店看，公司社区门店恢复较为理想，但学校/商圈/交通枢纽等高势能门店仍受疫603517情影响，单店销售低于去年同期。

分品类看，2020Q1-3公司2020年三季报点评鲜货实现收入36.20亿元、同降2.1%，其中禽类/畜类/蔬菜分别同比-3.6%/+134%/-2.0%；加盟商管理收入5502万元、同增30.8%。

分区域看，2020Q1-3公司西南/西北/华中/华南/华东/华北收入分别同比+6.7%/-22.3%/+6.3%/-3.2%/-9.6%/+3.单店销售持续改善3%，除西北市场外Q3环比均有所提速，西北市场主要受产能转移影响；新加坡/港澳市场收入同增17.8%。

精益管理持续显效，人才引进致精益管理逐步显效管理费用提升。

2020Q1-3公司毛利率同增0.9PCT，其中Q3同增2.中信证券1PCTs，Q3毛利率提升主要受益于：①公司精益管理成效显；②产品结构提升，③原材料价格下降。

2020Q1-3销售费用率同增0.4PCT、Q3同降1.5PCTs，上半年销售费用率提升主要系疫情下公司鼓励加盟开店提供物流绝味食品费用支持以及鼓励加盟商逆势拿店的支持费用，Q3随着销售回归常态以及公司渠道精益管理的显效，销售费用率有所优化。

2020Q1-3管理费用率同比603517提升1.0PCT、Q3同增1.3PCTs，主要系公司为未来持续发展补充各类专业人才所致。

2020Q1-3财务费用率同降0.8PCT，主要系利息收入2020年三季报点评增长以及去年同期确认可转债利息费用。

同时投资收益同降7683万元，主要系疫情下塞飞亚/和府等投资企业经营承压；其他收益同增1202万元，主要系政单店销售持续改善府补贴增加。

综上，20201-3公司净利率同降2.4P精益管理逐步显效CTs，其中Q3同增1.1PCTs。

行业集中度望中信证券持续提升，看好公司持续提升卤味市场份额。

Q4我们预计公司高势能门店绝味食品持续恢复，带动收入增长环比持续提升。

我们认为国内泛卤味市场空间广阔，目前行业集中度较低，未603517来持续整合空间广阔。

此次疫情下，家庭作坊2020年三季报点评店可能加速被淘汰，公司逆势拿铺、积极抢占优质门店，进一步夯实领先地位。

未来，公司作为行业龙头有望持续内生外延推动份额提升，同时持续丰单店销售持续改善富美食生态圈布局，剑指未来。

①积极推进渠道精益管理逐步显效深度覆盖&精准营销，在持续深化渠道布局的同时，细分七大渠道因地制宜制定营销策略，优化门店表现。

②持续改善供应链，通过智能化工厂打造、优化工厂布局等措施持续中信证券推动降本增效，进一步提高盈利能力。

③绝味食品持续丰富美食生态圈布局。

风险603517因素：疫情影响超预期；门店拓展不及预期；食品安全问题。

投资建议：考虑到Q3业绩弹性释放，上调2020年EPS预测至1.21元（原预测为1.17元），2020年三季报点评维持2021/2022年EPS预测1.75/2.01元，维持“买入”评级。