中泰证券-九强生物-300406-传统主业开始恢复，免疫组化开始贡献业绩-201029

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事件：公司发布2020年三季报，实现营业收入5.27亿元，同比下降7.75%，归母净利润8764万元，同比下降59.7中泰证券4%，扣非净利润8836万元，同比下降57.20%。

传九强生物统主业开始恢复，免疫组化开始贡献业绩。

2020Q3单季度公司实现营业收入2.62亿元，同比增长20.60%，归母净利润5349万元，同比下降37.75%，扣非净利润5208万元，同比下降36.69%，较上半年下降幅度收窄，一方面是因为迈新生物于2020年9月开始并表，另一方面伴随国内诊疗量的复苏，公司传统生化、血凝产品销售逐步恢复；盈利能力上，由于疫情对试剂销售影响较大，试剂收入占比由2019年300406的93%下降到79%，带来综合毛利率60.63%，同比下降7.67pp；而迈新并表带来期间费用率36.34%，同比提高12.62pp，公司净利率17.27%，同比下降20.83pp。

外延进入免疫组化领传统主业开始恢复域带来高成长性。

疫情下公司传统生化、血凝业务收入同比下降，三季度以来恢复态势良好，我们预计单季度已基本恢复到去年同期水平，外延进入免疫组化领域给公司带来长期免疫组化开始贡献业绩空间的提升，中国免疫组化市场景气度高，迈新是国内免疫组化龙头，市占率仅次于罗氏，有望打开长期成长空间。

国药成为第一大股东，中泰证券有望在研发、渠道上带来协同。

公司已向国药投资发行8721万股，目前国药投资持有公司股票1九强生物4.81%，为公司第一大股东，未来有望借助国药集团在研发、渠道上的行业领先优势，持续提高公司市场竞争力。

盈利预测与估值：考虑迈新生物开始并表，我们更新了公司盈300406利预测，预计2020-2022年公司收入9.45、18.01、22.33亿元，同比增长12.42%、90.47%、24.05%，归母净利润2.38、5.67、7.04亿元，同比增长-28.15%、137.88%、24.17%，对应EPS为0.40、0.96、1.20元。

公司目前股价对应2021年23倍PE，考虑到公传统主业开始恢复司生化、血凝业务趋势向上，外延进入高景气病理领域，同时引入优质战投打开长期成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：海外合作不达预期，新产品免疫组化开始贡献业绩市场推广不达预期。