中信证券-青岛啤酒-600600-2020年三季报点评：量价双升延续，高端步伐稳健-201030

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20中信证券20Q3公司收入/净利润同比+4.8%/+17.6%，销量跑赢行业，吨价稳步提升。

在吨价和吨成本的综合推动下，毛利青岛啤酒率明显提升；费用率小幅节约。

全年看，公司大概率达成股权激励目标600600，长期公司望持续享受啤酒高端化，维持“买入”评级。

2020Q3收入/净利润分别同比+4.8%/+12020年三季报点评7.6%。

2020Q1-Q3公司实现收入244亿元、同降1.9%，归母净利润29.8亿元量价双升延续、同增15.2%。

其中，2020Q3高端步伐稳健实现收入87.4亿元、同增4.8%，归母净利润11.2亿元、同增17.6%。

中信证券销量跑赢行业，吨价稳步提升。

20青岛啤酒20Q1-Q3/Q3实现收入同比-1.9%/+4.8%。

量600600价拆分来看：2020Q1-Q3/Q3实现销量694/254万千升、同比增长-3.5%/+2.9%，跑赢行业平均水平（2020Q1-Q3/Q3中国啤酒产量同比-6.8%/-0.4%）。

从草根调研看，公司在7&8月受山东地区竞争加剧及消化库存影响有所调整，9月2020年三季报点评受益于双节等因素经销商备货积极性提升、增长良好。

2020Q1-Q3/Q3吨价提升1.7%/1.8%，随着高端餐饮、夜场等渠道的持续恢复，公司继续加大力度量价双升延续推进高端化，三季度主品牌销量实现较快增长，“1+1”品牌发展趋势不改。

吨价上升&吨成本下降推高端步伐稳健动毛利提升，多因素影响下费用率小幅节约。

2020Q1-Q3/Q3公司毛利率同比+1.中信证券8/+2.0Pcts至42.0%/42.4%，吨价快于吨成本上涨，具体来看①吨价2020Q1-Q3/Q3同比+1.7%/+1.8%；②吨成本2020Q1-Q3/Q3同比-1.4%/-1.6%，主要系包材、玻璃等原材料成本下降以及规模效应影响。

2020Q1-Q3/Q3，销售费用率青岛啤酒同比-0.5/-1.6Pcts至16.9%/14.5%，主要系：①疫情下宣传活动频次有所减少；②市场化机制下公司运营能力提升，物流等成本有所节约。

管理费用率同比+0.1/+0.8Pct至3.6%/4.4%，剔600600除股权激励费用Q3基本持平。

2020年三季报点评综合上述影响，2020Q1-Q3/Q3公司净利润率同增1.8/1.4Pcts至12.2/12.8%。

疫量价双升延续情下高端步伐稳健，长期望享受行业高端化。

高端步伐稳健2020Q3，公司连续推出百年之旅、琥珀拉格等系列艺术酿造新品，持续拉升产品调性。

同时，公司顺应消费趋势中信证券，积极打造新渠道、新场景，通过全国50多座城市的青岛啤酒节、160多家青岛1903酒吧，构建“沉浸式”品牌体验，全方位打造中国啤酒行业龙头形象。

全年看，预计公司收入端望同比持平，净利润实青岛啤酒现双位数增长，2020年股权激励目标（+0.6%）大概率实现。

600600中长期看，期待公司继续稳扎稳打，逐步推进市场化，充分享受中国市场高端升级红利。

风2020年三季报点评险因素：行业销量低于预期；结构升级进度不及预期；行业竞争加剧等。

投资建议：公司2020Q3报表符合预期，维持2020-22年EPS预测1.67/1.92/2.16元，维持2020-22年EBITDA预测量价双升延续为41.0/48.2/55.5亿元，维持“买入”评级。