安信国际-IPO点评：陆金所控股（LU.US）-201029

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公司概览陆金所是中国最大投资理财平台之安信国际一，旗下主要有零售信贷和财富管理两大主营业务。

按规模计，公司在零IPO点评售信贷市场仅次于蚂蚁金服，而在财富管理市场位于蚂蚁金服和理财通之后的第三位。

公司的总收入从2017年的278亿元人民币陆金所控股（LU.US）增加到2019年的478亿元人民币。

其中，信安信国际贷服务收入的比重不断上升，由2017年的55.1%提升至2020H1的80.8%，是公司第一大收入来源。

2017-2019年IPO点评，公司分别实现60亿元、136亿元和133亿元的净利润。

对应的净利润率为21.7%、33陆金所控股（LU.US）.5%和27.8%。

行业状况及前景中国消费信贷市场安信国际规模预计将从2019年的13万亿元增长至2025年的24万亿元，期间年均复合增长率为11.4%。

2019年，中国消费信贷余额占现金及存款规模的比重为14%，而美国则IPO点评为33%。

中国单笔金额低于50万元的小微经营者信贷余额预计将从2019年的6万亿元增长至2025年的26万亿元，期间年均复合增长率达到2陆金所控股（LU.US）7.2%。

中国个人可投资资产规模预计将从2019安信国际年的160万亿元增长至2025年的287万亿元，期间年均复合增长率为10.3%。

2019年，中国通过在线渠道销售的个人可投资资产规模达到21万亿元，预计在2025年可达到69万亿元，2019年至2025年间年均IPO点评复合增长率达到21.6%。

优势与机遇主攻零售信贷市场中小微企业主的细分领域；O2O模陆金所控股（LU.US）式；多年的金融数据积累和风控能力。

弱项与风安信国际险行业快速发展变化；在挖掘需求、拓展市场上遭遇困难。

投资建议根据招股定价每ADS为11.5-13.5美元，公司IPO发行后IPO点评总市值在280亿至330亿美元之间。

考虑到陆金所2019年C轮融资的投后估值为394亿美元，因此从招股价格看，陆金所的IPO定价给二级市场投资者留出陆金所控股（LU.US）了一定的空间。

安信国际我们简单假设陆金所2020年全年实现净利润20.58亿美元（上半年净利润乘2），那么对应招股价计算的2020EP/E为13.6-16.0x。

相应地，近期蚂蚁金服IPO定价2020E/2021EP/E分别约为42x和32x，美股金融科技龙头PayPal当前股价对应2020E/2021EP/E为55x和45x，IPO点评因此我们可以认为陆金所控股的估值较为便宜。

考陆金所控股（LU.US）虑到近期蚂蚁金服IPO极为火爆，吸引了大部分市场关注，我们预计当前市场对参与陆金所IPO的热情不高。

综合来看，公司业务仍保持一定成长性，估值便宜，上市后也将受益于蚂蚁集团高估值对公司股价的安信国际拉动效应，因此给予IPO专用评级“6”。