东吴证券-三一重工-600031-Q3业绩符合预期，龙头长期成长空间可期-201029

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事件：公司Q东吴证券1-Q3实现营收734.2亿（+25.1%），归母净利润124.5亿（+34.7%），扣非净利113亿（+22.2%）。

其中Q3单季实现收入238.8亿（+54.5%），归母净利润38.5亿（+56.9%），扣非净利33.6亿（+三一重工37.6%）。

整体符合600031预期。

投资要点旺季后移下行业需求旺盛，驱动Q3收入快速增长公司Q3Q3业绩符合预期收入实现较快增长，主要系：1）受益于疫情后的赶工需求，Q3工程机械销量持续旺盛。

龙头长期成长空间可期2）基建投资、更新需求、人工替代等因素拉动工程机械需求增长。

3）公司产品竞东吴证券争力显著提升，市场份额不断增长。

根据我们测算，预计Q3单季公司挖机和起重机销量均同比增长70%以上，混凝土机销量三一重工同比+60%以上。

盈利能力维持稳定，风险控制600031持续向好Q1-Q3公司整体毛利率30.3%，同比-2.2pct，其中Q3单季毛利率30.2%，同比-2.8pct，我们认为主要受到运费在会计科目的重分类+销售政策调整的影响。

Q1-Q3净利率提升至17.5%，同比+1.4pct，单季净利率16.7%，同比+0.56Q3业绩符合预期pct，其中以投资收益为主的非经常性损益达5亿（贡献2pct），而财务费用同比+2pct，我们判断主要系汇兑损益影响。

因此整体盈利能龙头长期成长空间可期力较平稳。

Q1-Q3经营活动净现金流达110.2亿，同比+33.2%，其中Q3单季24.8亿，同比+34%；应收账款周转天数91天，周转速度持续加快，营运能力和风险控制不东吴证券断向好。

行业周期波动弱化，智能化+数字化提升竞争力，龙头成长空间可期短期来看，疫情导致下游旺季顺延后，行业存在一三一重工定超弧长反应，叠加四季度基建投资不悲观，我们预计全年工程机械需求整体保持旺盛。

中长期来看，人工替代+环保趋严+出口逻辑延续，行业需求周期性弱化，波动率将比上一轮小很多，我们预计未来几年工程机械行业波600031动维持在正负5%-10%左右，2024年后有望进入下一轮大的更新周期。

三一重工在数字化、智能制造方面的布局有望进一步提升其全球竞争力，2019年三一的人均产值（410万）已超过卡特彼勒（约350万）；同时三一具备产品性价比、服务渠道及资本扩张实力的竞争优势，我们预计随着公司海外份额长期趋于提升，海外收入年复合Q3业绩符合预期增长率有望达30%以上，长期增长规模可观。

盈利预测与投资评级：低波动率周期里面更强调公司龙头长期成长空间可期的产品竞争力和生产效率提升，坚定看好中国制造业智能工厂最优秀的公司【三一重工】，数字智能化+国际化持续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价，看好公司戴维斯双击的机会。

我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为152/176/189亿元，对应PE分别为15/13/12倍，2021年目标估值至15倍PE，对应市值2640亿，目标价至31.1东吴证券元，维持“买入”评级。

风险提示：三一重工行业周期性波动；竞争激烈导致盈利能力下滑。