西南证券-安必平-688393-需求反弹加速业绩恢复，研发投入驱动高增长-201028

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业绩总结：公司2020前三季度实现营业收入2.7亿元（+5.8%），实现归母净利润西南证券6353.5万元（+10.2%），扣非归母净利润为6353.5万元（+6.8%）。

其中，Q3营收1.2亿元（+27%），归母安必平净利润3378万元（+18.1%），扣非归母净利润为3236.1万元。

三季度业绩加速恢复，四季度有望持688393续增长。

Q1/Q2/Q3营业收入增速分别-45.需求反弹加速业绩恢复6%/+24.9%/+27%，归母净利润增速分别为-37.1%/+42.6%/+18.1%，Q1受到疫情影响业绩大幅下滑，Q2开始医院患者就诊及体检正逐步恢复，Q3疫情利空影响基本消退，随着宫颈癌筛查加速普及，公司将凭借LBP和PCR检测打开宫颈癌市场，前三季度被疫情压制的宫颈癌筛查需求将在四季度加速反弹，预计四季度收入同比增速有望持续增长。

前三季度毛利率为81.1研发投入驱动高增长%（-2.6pp），主要系新冠相关产品毛利率较低，单三季度毛利率为82.3%，略有回升。

销售费用率为36.7%（-6pp），销售费用大幅降低主要是因为前三季度疫情导致推广活动支出减少，管理费用率14.7%（+1.8pp），财务费用率-0.4西南证券%（-0.1pp）。

销售净利率为24.81%（+1.06pp），主要系费用管控得当，营销费用大幅安必平减少。

重视研发投入，产品迭代打开成长688393空间。

前三季度研发投入占营业收入比例为6.6%，同比增长1.18pp需求反弹加速业绩恢复，目前公司共有5项在研项目处于临床阶段。

1）PCR系列有针对肺癌的EGFR基因突变检研发投入驱动高增长测试剂盒（采用PCR-荧光探针法）已经完成临床试验，准备递交注册，获批上市后公司将成为市场上检测突变类型最多产品之一。

PCR系列针对宫颈癌还有两款利用实时荧光PCR法和西南证券PCR-反向点杂交法的产品正在进入临床试验。

2）FISH产品系列有针对乳腺癌检测的ERBB2基因检测安必平试剂盒已经完成临床试验，正在注册中。

此外，利用荧光原为杂交法的ALK基因断裂检测试剂688393盒已经处于临床试验结题中。

盈利预测与投需求反弹加速业绩恢复资建议。

预计2020-2022年EPS分别为0.95元、1.研发投入驱动高增长20元和1.47元，对应PE分别为52倍、41倍和34倍。

考虑到公司作为病理诊断领域龙头之西南证券一，将受益疫情结束宫颈癌、乳腺癌等筛查需求反弹。

给予“安必平持有”评级。

风险提示：宫颈癌筛查产品降价风险、新产品研发和注册风险、主营产品单一面临市场竞争激烈风688393险等。