中信证券-广汽集团-601238-2020年三季报点评：业绩略超预期，期待自主品牌新车型-201030

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公司20Q3实现营业收入175.1亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润26.8中信证券亿元（同比+89.5%），略超市场预期。

公司Q3合营/联营公司投资收益为35广汽集团.5亿元，同比增长了39%，主要得益于日系品牌的热销，但公司自主+零部件业务仅实现毛利率5.3%，较20Q2的6.9%环比继续下行。

Q3净利润同比增近90%超市场预期，自主品牌盈利仍然处于601238低位。

公司20Q3实现营业收入175.1亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润26.8亿元（同2020年三季报点评比+89.5%），实现扣非后归母净利润为23.4亿元（同比+114.7%），略超市场预期。

Q3公业绩略超预期司实现毛利率5.3%，较20Q2的6.9%环比继续下行。

Q3广汽集团自主品牌实现综合口径单车收入21.35万元，较20期待自主品牌新车型Q2的19.43万元环比提升9.9%，但单车毛利1.14万元则环比上季度下降15.7%，自主品牌单车盈利能力仍处于低位徘徊。

费用率方面，公司三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.4中信证券%、3.0%和1.4%，较去年同期下降4.0pcts。

公司自主品牌+集团零部件业务贡献净亏8.6亿元，剔除非经营性收益后为广汽集团亏损13.4亿元，较上个季度的10.8亿元亏损继续扩大。

广本+广丰继续601238跑赢行业，单车投资收益较为稳健。

公司Q3合2020年三季报点评营/联营公司投资收益为35.5亿元，同比增长了39%。

分企业来业绩略超预期看，广本/广丰/广三菱/广菲克三季度分别实现销量21.6/20.9/1.9/0.97万辆，销量分别同比增长20.6%/13.1%/-43.0%/-41.2%，其中广本和广丰的销量表现继续优于行业。

四家主期待自主品牌新车型力乘用车企合计实现单车投资收益0.78万元，较20Q2的0.72万元环比增长，单车盈利能力整体保持稳健。

受益于皓影、威兰达等新SUV车型导入，我们看好广本和广丰品牌的长期成长空间，预计两中信证券大日系品牌将持续扩大市场份额，提升单车盈利能力。

GS8换代等新车型明年值得期待，丰田混广汽集团动技术导入或成为自主亮点。

当前广汽自主品牌的燃油车的盈利能力处于底部，今年内上市的601238第二代传祺GS4、GS8s和纯电动A级SUVAionV提振公司自主品牌销量，止住了继续下滑的趋势。

展望明年，公司有望在燃油车和新能源层面双双发力：公司有望在明年推出运动版轿车GA6、GS4姐妹版以及GS8和GM6的换代车型，其中GS8的换代车型有望成为首个搭载丰田混2020年三季报点评动技术的自主品牌车型；新能源方面，公司有望在11月广州车展推出全新的新能源logo，并推出一款全新的A0级SUV。

明年新车型的推出有望止住自主品牌颓势业绩略超预期，重新提升市场份额。

风险因素：行业销量不达预期；新车型市场接受度低于预期；新能源补贴政策出现大幅退坡；丰田混动技术导入不及预期投资建议：预计乘用车行业四季度将维持高个位数增长，广汽集团日系品牌持续发力，我们上调公司2020/21/22年EPS预测至0.57/0.91/1.17元（原预测为0.49/0.82/1.02元），当前A股价对应2020/21/22年23/14/11倍PE，港股股价对应2020/21/22年12/7.5/5.8倍PE，维持广汽集团（A+H股）“买入”评级，给予A股目标价期待自主品牌新车型15.0元，H股目标价11.0港币。